tag:blogger.com,1999:blog-1664974240904103572024-03-18T04:49:28.626-03:00A Mão VisívelUm blog paleoliberal.Alexhttp://www.blogger.com/profile/16519179514106647031noreply@blogger.comBlogger1281125tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-4587565278413988842021-08-24T11:13:00.002-03:002021-08-31T11:54:27.350-03:00Quem nos carrega é o mar <p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Não há um mínimo de articulação entre as
diferentes propostas de política econômica hoje em debate. Cada uma atira em
direção distinta e nenhuma no alvo, vulnerabilidade devidamente revelada pela
mudança da maré.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Não irei dignificar a
lorota do ministro da Economia sobre uma possível união monetária do Mercosul na
qual o Brasil desempenharia o papel alemão(!), exceto por um “que pena do
Uruguai!”. Podemos, portanto, passar ao que realmente importa.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Estamos à deriva. Está
mais do que claro que o ministro não tem – e não é de hoje – qualquer conjunto
minimamente articulado de política econômica, subordinada que está aos
imperativos da eleição do ano que vem.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não há como colocar
sequer em balaios aparentados, já que no mesmo é tarefa impossível, a PEC dos
precatórios, o Auxílio Brasil e a reforma do imposto de renda. Cada uma atira
em direção diferente e, coincidência ou não, jamais perto do alvo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Tomemos a reforma do IR
só para começar. Havia, como há, questões importantes quanto a taxar igualmente
as atividades semelhantes, ponto sempre enfatizado por quem trata deste assunto
com seriedade. Sem ignorar estas distorções, todavia, o tema passa longe dos
principais problemas ligados à tributação no país, a saber, a burocracia
opressiva, diferenças gigantescas entra a taxação de bens e serviços, o enorme
contencioso tributário e incentivos à má distribuição geográfica da produção
para ficar apenas nos mais gritantes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Fato é que o Congresso
vem debatendo propostas tecnicamente muito sólidas para reformar os impostos
indiretos de modo a reduzir estes problemas (e ainda melhorar a distribuição de
renda!) pelo menos desde 2019, iniciativa devidamente ignorada pelo Executivo.
Depois de insistir, sem sucesso (ainda bem!), na recriação da CPMF, foi
encaminhada proposta modesta, que reformaria apenas os impostos federais,
deixando de lado nada menos do que o ICMS, o maior e mais distorcivo tributo no
país.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Pois bem, mesmo isto
foi agora abandonado enquanto ocorre outra discussão sem qualquer orientação da
equipe econômica, que pode (deve!) resultar não apenas num regime mais injusto,
mas também em perda de arrecadação enquanto as finanças públicas continuam em
estado para lá de delicado, para não dizer esfrangalhadas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao mesmo tempo, sob o
argumento de conter os gastos, submete-se ao Parlamento uma sugestão de calote
de direitos líquidos e certos, os precatórios, </span><span class="MsoHyperlink"><u><span style="color: blue; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www.infomoney.com.br/colunistas/alexandre-schwartsman/devo-nao-pago-nego-enquanto-puder/"><span style="font-family: "Georgia",serif; mso-ansi-font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 11.0pt;">cuja essência já tratei em colunas anteriores</span></a></span></u></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, não cabendo aqui
repetição.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para finalizar a
tríade, temos o Auxílio Brasil, proposta de valor incerto, mas que pretende
substituir o Bolsa-Família, presumivelmente aumentando o valor das
transferências, por mera coincidência em ano eleitoral, em direta oposição ao tema
da contenção das despesas públicas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Nenhuma palavra acerca
da reforma administrativa, nem de outras medidas que possam enxugar o gasto com
o aparato governamental. E, </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.correiobraziliense.com.br/politica/2021/08/4945374-bolsonaro-recua-de-vetos-e-sanciona-orcamento-secreto-para-2022.html"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">ao contrário do
prometido</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
</span><span lang="EN-US"><a href="https://politica.estadao.com.br/noticias/geral,bolsonaro-recua-e-sanciona-orcamento-secreto-para-2022,70003818769"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">o presidente manteve na
Lei de Diretrizes Orçamentárias tanto as emendas da comissão permanente, quanto
as do relator-geral do orçamento, na prática liberando o que ficou conhecido
como “orçamento secreto”</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">À parte as
possibilidades de uso de recursos para fins políticos nada nobres, a
permanência do RP-8 e RP-9 (como são conhecidas as emendas no jargão) colaboram
para tornar, como já o fizeram este ano, o orçamento uma peça de ficção. Não
poderemos fingir surpresa caso, a exemplo do ocorrido no início de 2021, o
relatório final subestime despesas obrigatórias para fazer caber emendas
parlamentares.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Enquanto não se
esperava nenhuma redução expressiva da liquidez global e preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
permaneciam em elevação, nossos problemas foram devidamente ignorados,
principalmente por quem não tinha o direito de ignorá-los. O risco, porém, de
retirada de parte dos estímulos monetários ainda este ano e a (consequente?)
queda das cotações internacionais das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> bastou para
revelá-los.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Na </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.brainyquote.com/quotes/warren_buffett_383933"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">frase imortal de Warren
Buffet</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
“quando a maré baixa descobrimos quem está nadando pelado”. A maré pode até
subir de novo, mas não resta dúvida que o país nada pelado há muito e sem
perspectivas de voltar a se vestir, pelo menos não por força de qualquer
iniciativa do ministério da Economia.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-eNPn0f99bGM/YST-YVYOrgI/AAAAAAAAMdc/i9abd0iW0JMFTbzOUWg7TTPDVd4QZ3MbwCLcBGAsYHQ/s934/Nadando%2Bpelado.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="623" data-original-width="934" height="426" src="https://1.bp.blogspot.com/-eNPn0f99bGM/YST-YVYOrgI/AAAAAAAAMdc/i9abd0iW0JMFTbzOUWg7TTPDVd4QZ3MbwCLcBGAsYHQ/w640-h426/Nadando%2Bpelado.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-15553917844686776462021-08-24T11:11:00.003-03:002021-08-24T11:11:33.946-03:00Salpicava de estrelas nosso chão<p><span style="font-size: large;"> <i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">A proposta de retirar os gastos com
precatórios do teto constitucional é apenas mais um exemplo do esgarçamento do
tecido institucional. Dólar e juros para cima, e bolsa para baixo, são reflexos
da percepção desta degradação.</span></i></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><o:p></o:p></span></i></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">As coisas precisam ser
chamadas por seu nome. Dar calote nos precatórios é... calote, da mesma forma
que a PEC dos precatórios deve ser conhecida como “PEC fura-teto”, assim
batizada em homenagem à expressão usada pelo ministro Paulo Guedes em tempos
idos, quando ainda dizia se opor às propostas para deixar despesas fora dos
limites estabelecidos pela constituição.<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não é por acaso. Por
mais que a proposta de criar um freio à despesa (federal; estados e municípios
não estão sujeitos a ele) tenha sido aprovada rapidamente e com amplo apoio no
Congresso, ela vem sofrendo ataques desde sua criação. A intensidade do cerco,
contudo, cresce à medida que o intervalo entre o teto e os gastos obrigatórios
vai se estreitando, conforme </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.infomoney.com.br/colunistas/terraco-economico/entrevista-com-alexandre-schwartsman/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">era previsível a
praticamente zero de jogo</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Até aí, sem novidade. O
elemento novo na história é a rendição incondicional do ministro da Economia ao
credo fura-teto, que </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.infomoney.com.br/economia/guedes-faz-criticas-a-ministro-fura-teto-em-negociacao-do-orcamento/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">no longínquo abril de
2021 era alvo de sua ira santa e incontida</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">. Sim, o mesmo ministro
</span><span lang="EN-US"><a href="https://istoe.com.br/brasil-vai-enterrar-modelo-economico-social-democrata-diz-paulo-guedes/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">que em 2018 prometia nos
salvar de 30 anos de social-democracia</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, </span><span lang="EN-US"><a href="https://agenciabrasil.ebc.com.br/economia/noticia/2019-01/em-davos-guedes-compromete-se-zerar-deficit-orcamentario-este-ano"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">zerando o déficit ainda
em 2019</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
parece ter passado por uma epifania social-desenvolvimentista nos últimos
meses. Ou isto, ou – não quero acreditar! – talvez tenha se engajado de vez na
campanha de reeleição presidencial.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A verdade é que o tecido
institucional continua se esgarçando em várias dimensões, dentre elas a fiscal.
Houve tempo em que acreditávamos que a Lei de Responsabilidade Fiscal nos
protegeria do descontrole que marcou a década de 90, em particular depois que o
Plano Real eliminou o mecanismo de redução do gasto real por força da inflação
elevada.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Colocamos também nossas
fichas nas metas de resultado primário, aos poucos distorcidas por exceções e,
mais tarde, pedaladas, que as reduziram a números sem qualquer significado
prático. A erosão do teto de gastos – apesar de seu </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">status</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
constitucional – é, portanto, apenas mais um degrau na escada da
irresponsabilidade.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Mandar conter as
despesas é fácil. O difícil é vencer as diversas corporações que delas se
beneficiam, ainda mais quando o presidente e chefe do ministro fez carreira
política essencialmente como sindicalista para os servidores militares e civis
nesta ordem. Não escapou aos olhos de ninguém o aumento de despesas com
militares praticamente eliminando os ganhos oriundos da reforma previdência
neste segmento. Da mesma forma, não podemos nos espantar com a timidez da
proposta de reforma administrativa, que, mesmo se aprovada (e como se encontra
longe!), terá efeitos minúsculos no horizonte relevante para as contas públicas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não adianta reclamar do
Congresso, ainda mais depois de o presidente se jactar ter obtido 229 votos em
apoio ao voto impresso para o ano que vem. Não há, é bom que se diga, a menor
disposição para avançar nos terrenos acidentados das mudanças que realmente
trariam consequências positivas para o país, como o prova a desistência até da
tímida reforma tributária do PIS-Cofins.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Colhem o que plantaram
em termos de políticas, quem sabe iludidos com os efeitos da surpresa
inflacionária de 2021 sobre a dívida pública e a corrosão das despesas, efeito
que, conforme avisei </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.infomoney.com.br/colunistas/alexandre-schwartsman/do-museu-de-grandes-novidades/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">aqui</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, não constituía uma
estratégia coerente e sustentável para reequilibrar as contas públicas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O comportamento do
dólar (para cima), dos juros (para cima) e da bolsa (para baixo) é apenas a
consequência da percepção que, na ausência de medidas sérias de contenção de
gastos, o futuro será complicado. A cada dificuldade que tivermos nossa “saída”
será, como ocorre agora, afrouxar adicionalmente as regras, até que percam seu
significado e seu cumprimento formal não tenha qualquer efeito material.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O alerta já foi dado
por Roberto Campos Neto quando afirmou ser “</span><span lang="EN-US"><a href="https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,campos-neto-e-impossivel-a-qualquer-bc-segurar-expectativas-com-fiscal-descontrolado,70003810302"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">impossível para qualquer
banco central do mundo fazer um trabalho de segurar as expectativas de inflação
com um ambiente fiscal descontrolado</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”. Mas talvez ele
também faça parte da elite globalista que quer manter o Brasil subjugado...</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O teto vai sendo
gradualmente furado enquanto pisamos nos astros distraídos, palhaços das
perdidas ilusões.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-QGqPK_D-POU/YST-A75y6vI/AAAAAAAAMdU/_wLxWmoZCbAt3Tl1Ed8H5q0o0J9-amBkQCLcBGAsYHQ/s300/Estrelas.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="168" data-original-width="300" height="358" src="https://1.bp.blogspot.com/-QGqPK_D-POU/YST-A75y6vI/AAAAAAAAMdU/_wLxWmoZCbAt3Tl1Ed8H5q0o0J9-amBkQCLcBGAsYHQ/w640-h358/Estrelas.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-88886215191084704212021-08-24T11:09:00.003-03:002021-08-24T11:09:25.860-03:00Devo, não pago, nego enquanto puder<p><span style="font-size: large;"> <i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">A proposta de adiar o pagamento de
precatórios deve ser entendida como o que é: calote. Já a ideia de criar um
fundo para pagá-los à frente abre espaço para novos gastos e implica financiar
despesa corrente com receitas temporárias e incertas.</span></i></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><o:p></o:p></span></i></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Tendo tratado na semana
passada da penúltima do ministro, aproveito agora para analisar a última: a
proposta de mudar as regras do jogo para não pagar integralmente a conta dos
precatórios, abrindo assim espaço para outras despesas no orçamento federal.
Repetindo o lema de todos os caloteiros, afirmou: “</span><span lang="EN-US"><a href="https://valor.globo.com/politica/noticia/2021/08/03/guedes-sobre-precatorios-devo-nao-nego-pagarei-assim-que-puder.ghtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">devo, não nego, pago
quando puder</span></u></a></span><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">”, apenas levemente alterado no título desta coluna.<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Precatórios são
definidos como </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.tjap.jus.br/portal/cartorios-extrajudiciais/66-tjap/corregedoria/faq/172-o-que-e-precatorio-e-como-ocorre-o-pagamento.html"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">requisições de pagamento
de determinada quantia a que a Fazenda Pública foi condenada em processo
judicial</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.
Alguém, portanto, se sentiu prejudicado por uma ação do poder público e
recorreu aos tribunais, que lhe deram ganho de causa, redundando em reparação,
no caso o precatório. Trata-se, pois, de <b>despesa primária</b>, visto que
repõe dispêndio que deveria ter sido realizado anteriormente, sujeita,
portanto, ao teto de gastos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O gráfico abaixo resume
os gastos federais com precatórios e sentenças judiciais desde 2007, medidos em
12 meses a preços de junho de 2021, divididos em 5 grupos principais: (a) benefícios
relativos à previdência urbana, (b) benefícios relativos à previdência rural, (c)
pessoal e encargos sociais, (d) Benefício de Prestação Continuada e, por fim, (e)
os relativos a custeio e capital. Atingiram no ano passado R$ 54 bilhões, valor
que se manteve ao longo de 2021.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-jmz5YpoRFkU/YST9iVNSAQI/AAAAAAAAMdA/rvXCG5d9FbYcRZBLlGtdctxK5eNKYQkKQCLcBGAsYHQ/s1042/Precat%25C3%25B3rios.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-jmz5YpoRFkU/YST9iVNSAQI/AAAAAAAAMdA/rvXCG5d9FbYcRZBLlGtdctxK5eNKYQkKQCLcBGAsYHQ/w640-h398/Precat%25C3%25B3rios.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O valor, ainda que
impressionante, representa </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">menos de 3% das despesas primárias do governo federal</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
equivalente a 0,4% do PIB em junho deste ano, lembrando que a despesa primária
total representou 22,3% do PIB (R$ 1,9 trilhão) no mesmo intervalo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para o ano que vem,
segundo o ministro, os pagamentos chegariam à casa de R$ 90 bilhões, o que “superaria
a capacidade de pagamento do Tesouro”, apesar da previsão de gastos de R$ 1,7
trilhão no período segundo a Lei de Diretrizes Orçamentárias.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Alega também até agora que
“não sabia” do montante – daí tê-lo classificado como “meteoro” –, o que foi
devidamente </span><span lang="EN-US"><a href="https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,agu-alertou-economia-sobre-gastos-com-precatorios-mostram-documentos,70003803052"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">desmentido pela AGU</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, que inclusive notou
que esta possibilidade se encontrava no </span><span lang="EN-US"><a href="https://sisweb.tesouro.gov.br/apex/f?p=2501:9::::9:P9_ID_PUBLICACAO:38983"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">anexo de riscos fiscais
da Lei de Diretrizes Orçamentárias</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, peça que, imagina-se, o ministro deveria
ter lido, ou talvez se informado a respeito.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O ministro alega não
haver calote, já que os precatórios até certo limite (ainda a ser definido)
seriam pagos integralmente, o que logicamente significa que os demais não o
seriam, alternativa em nada distinta do caso em que determinada dívida, ao
invés de paga nas condições originalmente acordadas, fosse alterada
unilateralmente pelo devedor, o que é corretamente classificado como... calote.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A motivação nada tem de
nobre. Ocorre que o governo pretende expandir o Bolsa-Família, agora renomeado </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Auxílio
Brasil</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, mas, ao invés de fazer isto sujeito à regra do teto, que obriga à
redução de outras despesas para acomodar gastos mais elevados, pretende
simplesmente adiar o dispêndio relativo aos precatórios, empurrando para o
futuro o que deveria ser pago no presente. Em outras palavras, uma “pedalada”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há, em paralelo, a
discussão de criar um fundo para pagamento de precatórios, retirando-os na
prática do orçamento (e possivelmente também do teto de gastos), cujos recursos
viriam de possíveis receitas de privatização, concessões, antecipação de
recursos do pré-sal, promessas de ganhos com redução de benefícios fiscais e
dividendos de estatais entre outros.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Trata-se de outra
péssima ideia. Além de criar espaço para novos gastos no orçamento, a proposta,
se levada adiante, implicaria usar recursos temporários e incertos (quantas
privatizações ou concessões ocorrerão e qual o seu valor, por exemplo?) para
bancar gastos recorrentes, senão crescentes como sugerido no gráfico acima.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Posto em termos mais
familiares, seria o equivalente a prometer bancar os buracos persistentes e
crescentes no orçamento doméstico </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">quando</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> e </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">se</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> o carro for
vendido, sem maiores planos sobre o que fazer quando aquele dinheiro acabar, se
é que vai se materializar.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O ministro faz pose de
liberal, mas elementos básicos da agenda, como respeito às regras do jogo, aos
contratos e o controle de gastos, se esvaem por nada além de uma tentativa de
manter o cacife político do presidente na eleição do ano que vem. E tem gente
que ainda acredita.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-vNo8W7w9oZI/YST9b6tJfcI/AAAAAAAAMc4/TLxTpXHoJl4zbHUO1535eDsauxiSh8W6QCLcBGAsYHQ/s512/Ot%25C3%25A1rio.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="320" data-original-width="512" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-vNo8W7w9oZI/YST9b6tJfcI/AAAAAAAAMc4/TLxTpXHoJl4zbHUO1535eDsauxiSh8W6QCLcBGAsYHQ/w640-h400/Ot%25C3%25A1rio.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-28520701458551572792021-08-24T11:06:00.006-03:002021-08-24T11:06:43.736-03:00O papelão do ministro<p><span style="font-size: large;"> <i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">Ao atacar o IBGE por mostrar realidade
distinta da imaginada, o ministro da Economia revela ignorância sobre a riqueza
das informações acerca do mercado de trabalho provenientes do instituto. Nada
aprendeu da experiência anterior de ministros animadores de auditório.</span></i></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><o:p></o:p></span></i></p><p>A<span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> penúltima do ministro
da Economia (a última é </span><span lang="EN-US" style="text-align: justify;"><a href="https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,pec-para-limitar-precatorios-deve-deixar-de-fora-dividas-de-ate-r-60-mil,70003797670"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">propor calote nos
precatórios</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">) </span><u style="text-align: justify;"><span style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">foi </span></u><span lang="EN-US" style="text-align: justify;"><a href="https://www1.folha.uol.com.br/mercado/2021/07/o-ibge-esta-na-idade-da-pedra-lascada-diz-guedes.shtml?origin=folha"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">atacar o IBGE por
mostrar números que expõem a fragilidade do mercado de trabalho</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">, curiosamente no
momento em que os dados revelam melhoria, ainda que estejamos muito distantes
da situação que vigorava no período imediatamente anterior à crise sanitária.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Segundo o ministro, o
Caged (Cadastro Geral de Empregados e Desempregados) mostraria “a geração de 1
milhão de postos de trabalho a cada três meses e meio”, enquanto o IBGE
apontava para uma taxa de desemprego na casa de 14,6% da força de trabalho,
equivalente a 14,8 milhões de pessoas em busca de uma ocupação.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O problema do ministro,
além, claro, da falta de compostura ao lidar com um respeitado órgão de governo
sob sua responsabilidade direta, é não entender o que diz cada uma das
estatísticas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A tabela abaixo detalha
o universo pesquisado pelo IBGE, que compreende, além de trabalhadores com
carteira assinada (seja no setor privado, setor público, ou ainda trabalhadores
domésticos), também aqueles sem carteira (nos mesmos segmentos), assim como
empregadores (com e sem CNPJ), trabalhadores por conta própria (com e sem CNPJ)
e, por fim, trabalhadores familiares (“pessoas que trabalham em ajuda a um
morador do domicílio ou parente, sem receber pagamento”).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span><b style="text-align: center;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ocupação - milhões</span></b></p>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184; width: 624px;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p> </o:p></span></p>
</td>
<td colspan="2" nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Maio 2021<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td colspan="2" nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Maio 2020<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Variação<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Variação<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">MM<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">%<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">MM<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">%<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">absoluta<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">%<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Pessoas de 14 anos ou mais de idade,
ocupadas na semana de referência<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">86,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">100,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">85,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">100,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Empregado no setor privado<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">39,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">45,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">40,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">46,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Com carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">29,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">34,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">31,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">36,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-4,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Sem carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">11,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Trabalhador doméstico<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Com carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-8,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Sem carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 9;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Empregado no setor público (inclusive
servidor estatutário e militar)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">12,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">13,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">12,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">14,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-2,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 10;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Com carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 11;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Sem carteira de trabalho assinada <o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-17,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 12;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Estatutário<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 13;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Empregador<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-7,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 14;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Com CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-7,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 15;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Sem CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-7,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 16;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Conta-própria<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">24,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">28,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">22,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">26,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 17;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Com CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 18;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Sem CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">18,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">21,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">16,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">19,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 19;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Trabalhador familiar auxiliar<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,2<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">7,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 20;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Memo:<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 21;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Formal (com carteira de trabalho ou CNPJ)<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">41,3<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">47,6<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">42,6<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">49,6<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,3<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-3,1<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 22;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Informal (sem carteira de trabalho ou CNPJ)<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">36,8<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">42,4<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">34,8<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">40,5<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,7<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 23; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Estatutário<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,7<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,0<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,6<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,0<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 40.4pt;" valign="bottom" width="54">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,2<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: IBGE<o:p></o:p></span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Em outras palavras, o
IBGE captura enorme gama de relações de trabalho, das quais os trabalhadores
formalizados (com carteira de trabalho ou CNPJ) representam pouco menos da
metade (ou perto de um terço, se considerarmos <u>apenas</u> a carteira de
trabalho).</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em contraste, o Caged se
restringe </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">principalmente</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> aos empregados sob regime CLT (carteira
assinada), embora a nova metodologia, iniciada somente em 2020, capture também </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">trabalhadores
temporários</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">agentes públicos</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">contribuintes individuais</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> (à
previdência), </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">bolsistas</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> e </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">dirigentes sindicais</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">. Trata-se, portanto,
de um conjunto bem menos representativo do universo trabalhista brasileiro do
que o revelado pelo IBGE.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Da mesma forma, é o
IBGE que estima também os dados referentes à população (mesmo sem o censo), a
população em idade de trabalhar (acima de 14 anos) e a força de trabalho, isto
é, aqueles na população em idade de trabalhar que estão empregados ou buscando
emprego. A taxa de desemprego é, portanto, a razão entre os que procuram
emprego e a força de trabalho, grandeza que não pode ser calculada pelo Caged.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Diga-se, aliás, que o
IBGE não se limita a estimar a taxa de desemprego quando mede a ociosidade no
mercado de trabalho. Há também medidas mais amplas que incluem trabalhadores
desalentados, ou que trabalham menos do que estariam dispostos. Assim, enquanto
a taxa de desemprego, como notado, se encontrava em 14,6% em maio, a medida
mais ampla de subutilização da força de trabalho apontava para valor pouco
acima de 29%, quase dois pontos percentuais acima do observado no mesmo mês do
ano passado. Tal grandeza também não aparece no Caged.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isso dito, a ocupação
medida pelo IBGE (já ajustada à sazonalidade) se encontrava em maio 7 milhões
de postos de trabalho abaixo da observada em fevereiro de 2020, embora 5
milhões acima do pior momento da crise, em agosto do ano passado (gráfico).
Vale dizer, há uma recuperação em curso, mas insuficiente para recolocar a
economia no mesmo patamar registrado logo antes da pandemia, o pico da ocupação
na história do país.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-a6u2b_ATgsg/YST8z7HStCI/AAAAAAAAMcs/y8HtFqMSWwMtMveN0RjndNyjy6l_paJuQCLcBGAsYHQ/s1582/Ocupa%25C3%25A7%25C3%25A3o%2Bvs%2BPEA.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-a6u2b_ATgsg/YST8z7HStCI/AAAAAAAAMcs/y8HtFqMSWwMtMveN0RjndNyjy6l_paJuQCLcBGAsYHQ/w640-h398/Ocupa%25C3%25A7%25C3%25A3o%2Bvs%2BPEA.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Posto
de outra forma, a informação do IBGE acerca do mercado de trabalho é muito mais
rica do que a provida pelo Caged, mesmo que não revele aquilo que o ministro
gostaria que fosse a realidade do país.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
quer dizer, é claro, que não apresente problemas. Em particular, desde o início
da pandemia as pesquisas, originalmente presenciais, têm se dado de forma
remota e houve queda da participação da amostra. A equipe de pesquisa do Itaú,
chefiado pelo meu amigo, o excelente Mário Mesquita, investigou o assunto a
fundo, mas concluiu que, embora haja espaço para correções nos dados do IBGE,
estes são modestos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
taxa corrigida de desemprego (sazonalmente ajustada), por exemplo, </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.itau.com.br/content/dam/ibba/analises-economicas/pdfs/macro-brasil/20210730_MACRO_BRAZIL_PNADC.pdf"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">em
maio estaria 0,4% abaixo daquela medida pelo IBGE (13,7% versus 14,1%)</span></u><span lang="PT-BR" style="font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">,</span></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
ainda extraordinariamente elevada para nossos padrões.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Resumindo,
goste ou não ministro, a recuperação do mercado de trabalho ainda não nos
trouxe de volta para onde estávamos antes da crise e dar chilique contra o IBGE
não deve melhorar em nada esta situação. Reclamar do termômetro, a bem da
verdade, não ajuda e, em vários casos, chega a atrapalhar por falta de um
diagnóstico mais preciso do problema.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
deveria ter aprendido que o papel de ministro animador de auditório, como foi
Guido Mantega, de nada saudosa memória, termina em papelão. Podemos marcar mais
um na conta do ministro Paulo Guedes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-WDNokQC7NHY/YST8skEGrXI/AAAAAAAAMco/svFED-lWSYYV1_pTQzmjgNUnmHTnnIfjQCLcBGAsYHQ/s1280/Clown.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="720" data-original-width="1280" height="360" src="https://1.bp.blogspot.com/-WDNokQC7NHY/YST8skEGrXI/AAAAAAAAMco/svFED-lWSYYV1_pTQzmjgNUnmHTnnIfjQCLcBGAsYHQ/w640-h360/Clown.jpg" width="640" /></a></div><br /><p></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-9680713063000659882021-08-24T11:02:00.005-03:002021-08-24T11:02:39.578-03:00Made in Brazil<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A recuperação industrial brasileira seguiu
de perto a global. Numa perspectiva de mais longo prazo, porém, perdemos espaço
desde 2013, fenômeno que sugere a presença de entraves locais à expansão da
produção.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">A
recuperação industrial foi rápida, o que é por vezes vendido como sinal de
sucesso da política econômica, apesar da quase estagnação na primeira metade de
2021. Pouca atenção, contudo, é dada ao comportamento da economia global, em
particular seu componente industrial, no período, o que poderia jogar novas
luzes sobre nosso processo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Neste
sentido é interessante aproveitar o esforço do </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.cpb.nl/en/worldtrademonitor"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">CPB</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
um instituto de pesquisa econômica holandês, que provê tempestivamente
estimativas globais tanto para o volume de comércio internacional (em
quantidades “físicas”, não em dólares, euros, ou outras moedas), quanto para a
produção industrial global. Os dados mais recentes se referem a maio, permitindo
uma comparação direta com os números brasileiros, também disponíveis até este
mês, como se vê no gráfico.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-ID-D_xr0OQ8/YST7eqCCTwI/AAAAAAAAMbs/e0XMJglE5y0LI8bi7bBGPoHsO7EDCtEfQCLcBGAsYHQ/s1042/BR%2Bvs%2BWO.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-ID-D_xr0OQ8/YST7eqCCTwI/AAAAAAAAMbs/e0XMJglE5y0LI8bi7bBGPoHsO7EDCtEfQCLcBGAsYHQ/w640-h398/BR%2Bvs%2BWO.png" width="640" /></a></div><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Por
aí se nota que nossa recuperação da produção industrial nada teve de
excepcional. A queda, para falar a verdade, foi mais pronunciada do que a
registrada pelo conjunto mundial: cerca de 30% na comparação com fevereiro,
enquanto o mundo caiu algo em torno de 10% (um pouco mais, se tomarmos o fim de
2019 como base); a volta, portanto, também foi mais forte.</span><p></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">No
conjunto da obra, todavia, em maio a produção da indústria de transformação
brasileira se encontrava praticamente no mesmo nível observado em fevereiro de
2020; já a produção global se achava 5,4% acima do patamar de fevereiro e 2% acima
do registrado em dezembro de 2019. A diferença, ainda que a favor do mundo, não
é enorme, mas revela que o desempenho brasileiro foi, em grandes linhas,
bastante similar ao observado na indústria global.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Numa
perspectiva de mais longo prazo, porém, tal semelhança se perde. A partir de
2013 a indústria nacional, que até então seguia razoavelmente de perto sua
contraparte global, se descolou dela completamente. Do final de 2013 a maio de
2021, mesmo com a crise, a indústria global se expandiu ao ritmo de 1,8% ao
ano; no mesmo intervalo, o Brasil registrou </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>contração</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de 1,9% ao
ano, conforme ilustrado abaixo. A propósito, o dólar aqui se valorizou (já
descontada a diferença entre a inflação brasileira e a norte-americano) quase
70% neste intervalo, o que já deveria levar os defensores do câmbio
desvalorizado como solução para todos os problemas da indústria a uma reflexão
mais aprofundada, algo que, vamos falar sério, não corremos o menor risco de
observar.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-m_PefNPciwA/YST73OTeRXI/AAAAAAAAMcI/ZPl_zXwCxycFp7QYUv4W9MuTpwQaa1NxwCLcBGAsYHQ/s1502/BR%2Bvs%2BWO%2BLT.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="928" data-original-width="1502" height="396" src="https://1.bp.blogspot.com/-m_PefNPciwA/YST73OTeRXI/AAAAAAAAMcI/ZPl_zXwCxycFp7QYUv4W9MuTpwQaa1NxwCLcBGAsYHQ/w640-h396/BR%2Bvs%2BWO%2BLT.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Tal
desempenho sugere que o </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"><i>ciclo</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> econômico brasileiro não é muito
distinto do observado no mundo. Mesmo sendo, como notado, uma economia bastante
fechada ao comércio, nossas flutuações de curto prazo aparentam seguir
determinantes globais, como o ritmo de crescimento das trocas mundiais e preços
de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Por
outro lado, a dinâmica de crescimento de longo prazo – em particular se
crescemos mais ou menos do que o mundo parece depender muito mais dos fatores
locais, que, ao contrário da crença habitual, têm muito menos a ver com a
demanda interna do que supõe a vã filosofia. Não foi certamente por falta de
demanda, impulsionada tanto pela expansão desmesurada do gasto público como
pelo aumento inédito do crédito oficial, que a indústria encolheu, como
revelavam à época a forte aceleração da inflação, com ênfase no componente de
serviços, e o déficit externo superior a US$ 100 bilhões.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Nosso
desempenho ruim naquele momento foi determinado por dificuldades do lado da
capacidade produtiva: falta de mão de obra capacitada, baixa expansão da
produtividade, infraestrutura deficiente, assim como um regime tributário bizantino,
mais pesado sobre a indústria do que o restante da economia, para citar apenas
os mais visíveis.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
face do elevado desemprego hoje, a restrição de oferta de mão de obra aparenta
ser menos relevante do que no passado, embora ainda restem questões sobre sua
capacitação. As demais, contudo, permanecem inalteradas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
condições, portanto, para algum crescimento mais forte na esteira da
recuperação global enquanto houver “folga” de desemprego (apesar da utilização
de capacidade se encontrar próxima a seu nível “natural”), mas, numa
perspectiva de mais longo prazo, quando a economia retornar a seu potencial, a
expansão voltará a ser limitada pela baixa capacidade de aumento da oferta.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">E
não há dólar caro que resolva os entraves à produção industrial.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-zUc2vPx11Mc/YST78yMmG5I/AAAAAAAAMcM/6ZDmjoip4fArXZQQF_pdnuvNyZslYU44QCLcBGAsYHQ/s580/Medicine%2Bshow.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="392" data-original-width="580" src="https://1.bp.blogspot.com/-zUc2vPx11Mc/YST78yMmG5I/AAAAAAAAMcM/6ZDmjoip4fArXZQQF_pdnuvNyZslYU44QCLcBGAsYHQ/s16000/Medicine%2Bshow.jpg" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-75088018295041620722021-07-29T15:31:00.000-03:002021-07-29T15:31:42.973-03:00O Nome da Rosa<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A criação dos depósitos voluntários no BC
dá à autoridade monetária um novo instrumento de controle de liquidez, mas não
deve ser usado para esconder o tamanho da dívida pública.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Na
última semana foi sancionada a lei que permite ao BC receber depósitos
voluntários de instituiçõe financeiras, dotando a autoridade monetária de um
instrumento adicional para conduzir sua política, o que, porém, abre a
possibilidade de distorção dos números fiscais, em particular do endividamento.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
entender a questão, precisamos dar um passo atrás e entender a mecânica do
funcionamento da política monetária.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
BC define a cada reunião do Copom uma meta para seu instrumento de política, a
taxa Selic, hoje fixada em 4,25% ao ano. Para garantir que a Selic </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">efetiva</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
aquela negociada no mercado interbancário, fique próxima à meta, ele empresta
recursos à taxa Selic (na prática, um pouco acima dela), ou os toma do mercado
à taxa Selic (na prática, um pouco abaixo).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Assim,
quando há falta de recursos, o que poderia fazer a Selic ficar acima da meta, o
BC compra títulos do Tesouro do mercado com compromisso de revendê-los num
determinado prazo (empresta recursos com lastro nos títulos); quando sobram
recursos, o que poderia trazer a Selic abaixo da meta, o BC vende títulos do
Tesouro ao mercado também com compromisso de recompra (toma recursos
emprestados com lastro nos títulos).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Estas
transações são conhecidas como <b>Operações de Mercado Aberto</b> e praticadas
por bancos centrais ao redor do mundo (não por acaso o comitê que determina a
política monetária nos EUA é denominado FOMC – </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomc.htm"><i><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Federal <b>Open Market</b> Committee</span></u></i></a></span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">)</span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, aqui também chamadas de <b><i>operações
compromissadas</i></b>, porque o BC tem o <i>compromisso</i> de recomprar ou
revender os títulos públicos utilizados como lastro nestas transações.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
realizar estas operações o BC precisa de títulos públicos federais, já que a
Lei de Responsabilidade Fiscal o proibiu de emitir seus próprios papéis. Segundo
o dado mais recente (maio de 2021), a carteira de títulos públicos do BC
equivalia a R$ 1,97 trilhão (25% do PIB), dos quais R$ 1,16 trilhão (15% do
PIB) eram lastro de operações compromissadas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">De
acordo com a contabilidade adotada pelo FMI, a totalidade da carteira do BC é
considerada como dívida do governo; já a contabilidade brasileira, a partir de
2007, define como dívida </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>apenas os títulos usados como lastro</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">. É
por este motivo que a definição contábil que valia até 2007, similar à do FMI,
aponta para uma dívida equivalente a 94,7% do PIB em maio, enquanto a definição
mais recente mostra 84,5% do PIB.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Por
outro lado, toda vez que o BC precisa vender títulos da sua carteira para
controlar a liquidez, a dívida pública cresce, e vice-versa.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
novo instrumento dispensaria o BC de usar operações compromissadas, ou até mesmo
de carregar uma carteira de títulos públicos, porque em tese (embora
dificilmente na prática) poderia administrar as condições de liquidez apenas
tomando depósitos à taxa Selic.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Se
usado plenamente, coisa que a atual administração </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">não</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> aparenta querer
fazer, reduziria a dívida em 15% do PIB, isto é, para perto de 70% do PIB.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Parece
bom demais para ser verdade; e é.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
questão é que o BC teria que pagar </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">juros</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> sobre os depósitos, cujo custo
não seria distinto do que ocorre hoje (o BC abre mão dos juros pagos pelo
Tesouro aos detentores dos títulos usados nas compromissadas), ou seja, de uma
forma, ou de outra, juros continuariam sendo pagos à contraparte.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Na
atual configuração, o pagador é o Tesouro Nacional, enquanto na nova o papel
seria desempenhado pelo BC. Como o BC, do ponto de vista da contabilidade
pública, não faz parte do governo geral, poderia parecer que a operação sairia
de graça para o Tesouro, mas um olhar mais atento revela que não.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
BC transfere seu lucro para seu único acionista, o Tesouro; se tiver prejuízo,
será também coberto pelo Tesouro. Assim, os juros pagos pelo BC reduzirão o
lucro a ser transferido ao Tesouro, ou requererão do Tesouro aportes, caso o BC
não tenha lucro. Em última análise, portanto, o pagador final será sempre o
Tesouro, isto é, a sociedade.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Independentemente,
pois, de qual instrumento seja usado para fins de controle de liquidez, seus
custos desembocarão no Tesouro. Podemos chamá-lo do nome que for, mas isto não
muda o fato de que tudo que paga juros é dívida e assim deve ser considerado.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
interessa o nome da rosa, mas sim o seu cheiro.</span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: center;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-ZCoGoqJuGMk/YPcvf8_MItI/AAAAAAAAJfQ/XNLOjFV-XL4dNGVhe2zQ9RcijlYdYhcDQCLcBGAsYHQ/s288/In%2Bplain%2Bsight.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="273" data-original-width="288" height="607" src="https://1.bp.blogspot.com/-ZCoGoqJuGMk/YPcvf8_MItI/AAAAAAAAJfQ/XNLOjFV-XL4dNGVhe2zQ9RcijlYdYhcDQCLcBGAsYHQ/w640-h607/In%2Bplain%2Bsight.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 21/Jul/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-56363510748492264452021-07-20T17:14:00.000-03:002021-07-20T17:14:25.659-03:00O corpo padece<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Os dados sugerem um processo inflacionário
mais enraizado do que esperava. Ainda há tempo e condições para o BC trazer a
inflação de volta a meta em 2022, mas vai precisar de uma mãozinha do
eleitorado.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">O
impacto da crise sanitária derrubou a inflação, como expresso nos registros
negativos em abril e maio do ano passado, que chegaram a levar </span><span lang="EN-US" style="text-align: justify;"><a href="https://valor.globo.com/brasil/coluna/mea-culpa-mea-culpa-mea-maxima-culpa.ghtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">uns
mais apressados a levantar bandeira dos perigos deflacionários no país</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">.
Todavia, a partir do terceiro trimestre do ano passado, o jogo mudou: nos
últimos 10 meses o IPCA médio mensal foi da ordem de 0,74% (9,3% ao ano), bem
mais do a maioria de nós (eu incluso!) esperava.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ainda
assim, inicialmente o diagnóstico, do qual também compartilhei, apontava para
um fenômeno localizado em relativamente poucos bens e aparentemente
transitório. Afinal de contas, mesmo com a volta rápida da economia, não
havíamos recuperado (como ainda não recuperamos) os empregos perdidos nos
primeiros meses da crise.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
economia operava então com folga colossal, expressa, por exemplo, em taxas de
desemprego (sazonalmente ajustadas) ao redor de 15% na segunda metade do ano
passado e cerca de 14% nos meses iniciais de 2021, contra 11,5% no período
imediatamente anterior à epidemia. Normalmente, sob tais circunstâncias,
aumentos – ainda que expressivos – de alguns preços dificilmente se transmitem
ao conjunto deles.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Todavia,
a continuidade da alta, bem como suas características, sugere circunstâncias
pouco normais. A média dos </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">núcleos de inflação</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, medidas menos sensíveis
aos azares da variação de preços, ficou na casa de 0,45% ao mês, ou seja, 5,6%
ao ano, não tão elevado quanto a inflação “cheia”, mas ainda bem acima do que
seria compatível com a meta de inflação.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Muito
embora os núcleos em si não tenham grande poder preditivo quanto à trajetória
futura da inflação, ajudam a identificar a natureza do fenômeno. Se tivessem
permanecido em níveis compatíveis com a meta, não teria sido difícil concluir
que a inflação alta era mais resultado do “azar” do que de alguma pressão
persistente de preços. Não foi, como vimos, o caso.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">De
maneira similar, a </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">difusão</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> dos aumentos de preços, isto é, a proporção
de itens do IPCA que registra elevação num determinado mês, ajuda a entender a
natureza do problema. Se relativamente baixa, mesmo com leituras altas do IPCA,
apontaria para uma questão restrita a poucos produtos, sugerindo a
transitoriedade do choque inflacionário.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Novamente,
não foi o observado: depois de cair para níveis (sazonalmente ajustados)
próximos a 50% em meados do ano passado, dentre os menores da história recente,
subiram acentuadamente de lá para cá, indicando cerca de 2/3 dos preços
monitorados pelo IPCA se elevando no período. Não é tão alto quanto o observado
nos piores momentos de 2015 e 2016, quando a inflação chegou a dois dígitos,
mas também aponta para a disseminação dos reajustes de preços.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Por
fim, apesar da inflação de serviços ainda baixa, pouco superior a 2% nos
últimos 12 meses, a medida de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">núcleo de serviços</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> chegou a quase 4% nos
12 meses até junho, contra 2% em setembro do ano passado.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Vale
dizer, a análise das “entranhas” do IPCA indica que não tratamos mais de um
choque restrito a pouco produtos que, quase por definição, teria efeito
limitado no tempo. Ao contrário, trata-se de fenômeno difuso e bem mais
persistente, afetando inclusive preços que pouco tem a ver com a origem do
choque inflacionário, a saber, a combinação pouco usual de elevação dos preços
internacionais das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> e do dólar.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Obviamente,
a persistência da inflação daqui para a frente não é uma constante da natureza;
dependerá, e muito, da postura do BC. Já adianto que a decisão de agosto, entre
o aumento de 0,75% e 1,0% para a Selic naquele mês, não é o principal
determinante da postura do BC, mas sim a sinalização do compromisso com a
redução da inflação para a meta em 2022.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">As
expectativas de inflação para o ano que vem se encontram hoje pouco acima de
3,7%, se usarmos a pesquisa </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, ou na casa de 4,7%, se
baseadas na inflação implícita dos títulos públicos (medida quem, conforme já
explorada em outras colunas, já embute um prêmio de risco), em ambos os casos,
superiores à meta para o ano que vem, 3,5%.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Nenhuma
destas medidas, diga-se, piorou desde a última reunião do Copom, fenômeno que
pesaria a favor de elevação mais rápida da Selic em agosto, conforme explícito
pela comunicação do BC (“</span><span lang="EN-US"><a href="https://www.bcb.gov.br/publicacoes/atascopom"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">uma
deterioração das expectativas de inflação para o horizonte relevante pode
exigir uma redução mais tempestiva dos estímulos monetários</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”).
Ao contrário, ainda que de forma muito incipiente, as expectativas para 2022
cederam desde então, permanecendo, porém, acima da meta.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
BC tem ainda tempo e condições de reduzir significativamente a inflação, de
mais de 6% em 2021, para valores ao redor de 3,5% no ano que vem, desde que as
condições para a política fiscal mudem, o que depende essencialmente do quadro
eleitoral do ano que vem.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
problema, no caso, é que a atual configuração política não colabora. Temos de
um lado uma administração cuja incompetência em várias dimensões, da sanitária
à econômica, já se tornou lendária; de outro, </span><span class="MsoHyperlink"><u><span style="color: blue; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www1.folha.uol.com.br/mercado/2021/07/regras-fiscais-precisam-ser-revistas-diz-coordenador-economico-de-plano-do-pt.shtml"><span style="font-family: "Georgia",serif; mso-ansi-font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt;">ideias velhas, expressas na defesa de gasto público
como instrumento de crescimento</span></a></span></u></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
(se fosse verdade, sempre lembro, cresceríamos mais do que a China).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Mantida
tal configuração, a tarefa do BC será bem mais complicada. Não é por outro
motivo que mercados de renda fixa projetam aumentos da Selic bem superiores aos
que seriam compatíveis com a estratégia sinalizada pelo Copom de trazer a taxa
básica de juros para algo como 6,5% ao ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Quando
a cabeça não pensa, o corpo padece.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-8thbRyRoRb8/YO2rhVe4NaI/AAAAAAAAJeM/2Dv0vKx-rVE5D26uq1KWG-8OoLSleO21ACLcBGAsYHQ/s331/Padece.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="331" data-original-width="326" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-8thbRyRoRb8/YO2rhVe4NaI/AAAAAAAAJeM/2Dv0vKx-rVE5D26uq1KWG-8OoLSleO21ACLcBGAsYHQ/w394-h400/Padece.jpg" width="394" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 14/Jul/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-36875154250754344542021-07-13T12:10:00.007-03:002021-07-13T12:10:53.299-03:00Do museu de grandes novidades<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A inflação mais alta tem desempenhado
papel importante na redução da despesa pública em 2021. Todavia, o objetivo do
controle fiscal é a manutenção da inflação baixa, ou seja, tal estratégia
precisa ser substituída por uma abordagem mais sustentável.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Afirmei
recentemente que </span><span lang="EN-US" style="text-align: justify;"><a href="https://g1.globo.com/podcast/o-assunto/noticia/2021/06/10/o-assunto-470-o-governo-como-socio-da-inflacao.ghtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">o governo era sócio da inflação</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">.
O foco então se encontrava no efeito da inflação sobre o valor da dívida, em
particular na situação em que as taxas de juros se achavam abaixo da inflação.
Aqui estendo o impacto da “sociedade” sobre as despesas federais, notando que
em 2021 este deverá ser o maior registrado desde 2015, quando a inflação,
medida pelo IPCA, atingiu dois dígitos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
gráfico abaixo decompõe a variação dos gastos federais medidos a preços
constantes, no caso a preços de maio de 2021, em intervalos de 12 meses, isto
é, o valor em 12 meses comparado aos 12 meses imediatamente precedentes. Assim,
a observação em, digamos, maio de 2021 mede os gastos de junho de 2020 a maio
de 2021 comparados aos registrados entre junho de 2019 e maio de 2020.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-lXKWYDbEWMU/YO2sy8c4DNI/AAAAAAAAJeY/4PmPJLVMWUwOJV7GVP6D5-Zty06po7YRACLcBGAsYHQ/s1582/Gasto%2Breal.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-lXKWYDbEWMU/YO2sy8c4DNI/AAAAAAAAJeY/4PmPJLVMWUwOJV7GVP6D5-Zty06po7YRACLcBGAsYHQ/w640-h398/Gasto%2Breal.png" width="640" /></a></td></tr></tbody></table></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 8pt;">Fonte: Autor com dados
do Tesouro Nacional e IBGE<o:p></o:p></span></b></p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"></td></tr></tbody></table><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Decompomos
a evolução do gasto </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">real</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> em dois componentes: o aumento do gasto </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">nominal</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
(as barras vermelhas abaixo) e o efeito da </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">corrosão inflacionária</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> das
despesas (as barras brancas). A linha negra é a soma dos dois componentes, a
variação real do gasto.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
primeira característica que salta aos olhos é o desempenho da linha negra
acima. Dentre 269 observações, de janeiro de 1999 a maio de 2021, a linha negra
esteve em terreno positivo nada menos do que 221 vezes, ou seja, em mais de 82%
dos casos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">É
bem verdade que no caso de acumulado em 12 meses há, por construção, um bocado
de “inércia”: se os gastos aumentaram de janeiro a dezembro de determinado ano
na comparação com o ano anterior, com a substituição de apenas um mês, medidos
de fevereiro de um ano a janeiro do outro, muito provavelmente continuarão
subindo. Todavia, se comparássemos no mesmo período a evolução do gasto de um
mês sobre o mesmo do ano anterior ainda registraríamos 195 episódios de
elevação de gasto nas mesmas 269 observações, ou seja, em mais de 72% dos
casos. Não é por outro motivo que o gasto federal, 14% do PIB em 1997, hoje se
encontra na casa de 23% do PIB.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Houve,
à luz das observações anteriores, períodos de estabilização, ou mesmo queda,
das despesas federais, mas foram, como se vê, poucos e, de maneira geral, de
curta (ou curtíssima) duração: entre agosto e dezembro de 1999, de maio de 2003
a março de 2004, de setembro de 2011 a agosto de 2012 e, por fim, de dezembro
de 2016 a dezembro de 2017.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Dado
que a inflação sempre foi positiva (e alta em alguns anos), ela sempre
“colaborou” no sentido de reduzir as despesas em termos reais. Atuando no
sentido oposto e com muito mais força, o aumento dos gastos nominais predominou
na maior parte do tempo, exceto por breves períodos de calmaria. A exceção,
como se imaginaria, ocorreu no período imediatamente após a criação do teto de
gastos, de 2017 a 2019. A estabilidade do gasto real naquele período, como se
vê no gráfico, não resultou da inflação alta, mas do controle das despesas,
corolário da emenda constitucional que criou o teto no fim de 2016.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
2021 a elevada base de comparação do ano passado, por força das despesas
ligadas à crise sanitária, deve nos levar ao primeiro efeito negativo dos
gastos nominais em nossa história, mesmo com a ressurreição, em tamanho
reduzido, do auxílio emergencial, já aparente na comparação com abril e maio de
2020.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Todavia,
dado que o teto não vigora a plena força em 2021, na comparação com 2019 ainda
registraremos expansão pelo lado dos gastos nominais. O peso maior do ajuste de
gastos recairá, portanto, sobre a inflação, cujo efeito deverá também ser dos
maiores já registrados num determinado ano, nem tanto pelo nível da inflação em
si, provavelmente ao redor de 6%, mas pelo altíssimo nível das despesas
registradas em 2020.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Deve
ficar claro que esta </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">não</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> é uma solução satisfatória. O objetivo final do
controle de gastos não a redução da despesa em si, mas sim de seus efeitos
sobre a inflação, seja pelo seu impacto na demanda (menos relevante hoje), seja
pelos receios que o endividamento crescente acabe nos levando a uma situação de
descontrole. Não faz sentido, portanto, usar a inflação como instrumento de
controle fiscal.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Vale
dizer, por mais que esta colabore com o resultado fiscal de 2021, e, de quebra,
dê uma mãozinha com a relação dívida-PIB, este efeito tem que ser temporário. A
solução sustentável passa pela reversão da dinâmica de gastos crescentes
brevemente descrita acima.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">E
aí, sinto dizer, nada fizemos que justifique qualquer esperança no futuro
próximo. Nem no longínquo.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-EX1i5QrqoDw/YO2snQt5gdI/AAAAAAAAJeU/j60H5j43hrgVa6g6zO98v1-fSvk5nPIlACLcBGAsYHQ/s500/Dante.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="334" data-original-width="500" height="429" src="https://1.bp.blogspot.com/-EX1i5QrqoDw/YO2snQt5gdI/AAAAAAAAJeU/j60H5j43hrgVa6g6zO98v1-fSvk5nPIlACLcBGAsYHQ/w640-h429/Dante.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"></td></tr></tbody></table><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 7/Jul/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-51452087834091395602021-07-05T11:10:00.000-03:002021-07-05T11:10:31.097-03:00Bourbons tropicais<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;">Há bons motivos para crer que o péssimo
desempenho econômico do país nos últimos anos decorra de nossa incapacidade de
lidar com a despesa pública. São preocupantes as intenções de acabar com o teto
de gastos.<o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Logo
no início do monumental </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"><i>Conversa na Catedral</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> Mario Vargas Llosa
faz a pergunta que caberia a quase todos países latino-americanos: “em que
momento o Peru se ferrou?” (ok, não é “ferrou”, mas mesmo com a falta de
compostura de nossos dirigentes, não há motivo para o baixo calão).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
resposta, trabalhada ao longo do romance, sugere período bem anterior ao da
“Escolha de Sofia” há pouco enfrentada por aquele país, mas não trato disso
aqui hoje, nem provavelmente no futuro, dado meu escasso conhecimento da
história peruana. Eu me refiro, claro, ao Brasil, na tentativa de entender o
que nos levou ao atual estado de penúria, caracterizado pelo PIB ainda quase 3%
abaixo do registrado no começo de 2014, talvez melhor expresso pela taxa de
desemprego mais de duas vezes mais alta do que a observada naquele momento.
Quando foi que o Brasil se... ferrou?</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
vários candidatos para o momento histórico, mas meu preferido, inclusive por –
sem saber à época – tê-lo testemunhado em primeira mão, foi o da primeira
derrota política do então ministro da Fazenda, Antonio Pallocci, quando em
2005, ainda no primeiro mandato do presidente Lula, tentou emplacar um programa
de controle de gastos extraordinariamente suave.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
proposta previa limitar ao aumento dos gastos </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">correntes</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> a algo inferior
ao crescimento do PIB, ou seja, ainda acima da inflação, gerando uma economia
na casa de 0,1% a 0,2% do PIB por ano durante vários anos. Não parece muito,
mas aplicada diligentemente teria efeitos consideráveis.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Naquele
ano o governo federal, ao qual caberia a política, gastou o equivalente a 16,4%
do PIB, dos quais pouco menos de 1% do PIB com investimentos, ou seja, o gasto
corrente girava ao redor de 15,5% do PIB. Caso o programa tivesse sido adotado
então, a despesa corrente federal teria se reduzido algo entre 14,5% e 15% do
PIB no final do primeiro governo Dilma.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao
invés disto, saltou para algo próximo a 17% do PIB, mesmo com o crescimento
vitaminado pelo aumento de preços das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> em boa parte do
período. Já o investimento federal, mesmo livre de amarras e sob a égide do PAC
(lembram-se?), cresceu menos de 0,5% do PIB.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
despesa obrigatória, até então mantida abaixo de 90% da despesa total,
ultrapassou este patamar em 2015 para nunca mais voltar, resultado das decisões
de política que engessaram o orçamento em caráter permanente, fenômeno que
também se fez sentir nos estados e municípios. Assim, quando sobreveio a
recessão, </span><span lang="EN-US"><a href="https://portalibre.fgv.br/codace"><b><i><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">ainda em 2014</span></u></i></b></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, não havia mais espaço
para política fiscal anticíclica, agravado pela inflação alta, que também não
permitiu qualquer alívio do ponto de vista da taxa de juros, muito pelo
contrário.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">É
possível arriscar como teria sido o cenário caso a politica fiscal tivesse seguido
a orientação do programa de 2005. Mesmo que o investimento público seguisse
anêmico pelas conhecidas limitações da máquina, a trajetória da inflação teria
sido distinta, por força da menor pressão de demanda do lado do gasto federal,
permitindo juros mais baixos e, consequentemente, menor endividamento, seja
pelo resultado primário mais parrudo, seja pelo juro real mais baixo sobre a
dívida. Adicionalmente, diga-se, as barbeiragens no controle de preços de
combustíveis e energia provavelmente não teriam ocorrido, preservando assim
tanto a Petrobras quando o setor elétrico.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
haveria, desta forma, motivo para que o desempenho do país fosse tão inferior
ao dos demais países da América Latina, também afetados pela queda das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
em meados da década passada.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao
invés de redução de crescimento de quase 7 pontos percentuais (</span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">queda</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de
3,4% ao ano entre 2014 e 2016 contra </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">expansão</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de 3,4% ao ano nos cinco
anos anteriores), poderíamos ter sofrido desaceleração da ordem de 2,2 pontos,
como a mediana dos outros países da região. Teríamos crescido menos, mas
evitado a maior recessão da história recente e, de quebra, também as dúvidas
que hoje persistem sobre a sustentabilidade do endividamento público.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Como
se sabe, a fatídica decisão de 2005 foi influenciada, e muito, pela postura da
então ministra-chefe da Casa Civil, que do alto da sua também monumental
ignorância proclamou “</span><span lang="EN-US"><a href="https://istoe.com.br/14636_A+VOLTA+DO+FOGO+AMIGO/"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">gasto corrente é vida</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”. Não me escapa a
ironia dramática da fulminadora do programa ter se tornado sua própria vítima
anos mais tarde, mas, ainda mais relevante do que a </span><span lang="EN-US"><a href="https://pt.wikipedia.org/wiki/Schadenfreude"><i><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Schadenfreude</span></u></i></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
proporcionada pelo evento, são os sinais que os demais envolvidos não parecem
ter aprendido rigorosamente nada (nem esquecido de nada) com o desenrolar dos
acontecimentos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">À
parte o esforço, tão denodado quanto patético, dos que ainda querem reescrever
a história recente do país, jogando na conta de outros seus muitos e profundos
erros, o ex-presidente Lula, candidatíssimo no ano que vem, já deixou clara </span><span lang="EN-US"><a href="https://valor.globo.com/politica/noticia/2021/06/17/lula-defende-fim-do-teto-de-gastos-em-postagem-no-twitter.ghtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">sua
oposição ao teto de gastos</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, já bastante minado,
diga-se, pelo atual governo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Dentre
as alternativas presentes, continuo com George Washington.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-v_HXo3SIgvU/YNxrajJtK0I/AAAAAAAAJdM/Mq4ePe3d2nM2dsWwrUdO56K5q8o20ARGACLcBGAsYHQ/s600/Pyramid.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="418" data-original-width="600" src="https://1.bp.blogspot.com/-v_HXo3SIgvU/YNxrajJtK0I/AAAAAAAAJdM/Mq4ePe3d2nM2dsWwrUdO56K5q8o20ARGACLcBGAsYHQ/s16000/Pyramid.jpg" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 30/Jun/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-20215322350649302502021-06-28T10:03:00.000-03:002021-06-28T10:03:28.826-03:00No tom<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A comunicação que se seguiu à decisão do Copom
reforça o compromisso do BC com a meta de inflação e deve ajudar a manter as
expectativas para o ano que vem sob controle.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">A
decisão do BC na semana passada, um aumento da Selic de 3,50% para 4,25% ao
ano, não foi uma surpresa. Como, de resto, também não foi a eliminação da
expressão “normalização parcial”, uma sinalização do Comitê de Política
Monetária (COPOM) sobre sua intenção de manter a taxa de juros abaixo de 6,5%
ao ano, substituída por “normalização da taxa de juros para patamar considerado
neutro” (isto é, 6,5% ao ano), que discutirei em mais detalhes à frente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Se
houve algo inesperado na reunião do COPOM foi o aviso que, muito embora o BC
ainda pense em repetir a magnitude do ajuste em sua próxima reunião (no dia
4/8), o aumento pode ser ainda maior, caso as expectativas de inflação para
2022 continuem a se deteriorar, mensagem reforçada na Ata da reunião, divulgada
há pouco.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-LTj9UH1kUNQ/YNIq3xRA9VI/AAAAAAAAJcs/GapwUj2pc-QwAllf62ask4cb_0NzEoH7QCLcBGAsYHQ/s1582/Expectativas%2B2122.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-LTj9UH1kUNQ/YNIq3xRA9VI/AAAAAAAAJcs/GapwUj2pc-QwAllf62ask4cb_0NzEoH7QCLcBGAsYHQ/w640-h398/Expectativas%2B2122.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b>Fonte: FOCUS</b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Como
se vê acima, analistas que contribuem para a pesquisa </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">FOCUS</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, esperavam,
há poucos meses, que a inflação, depois de desviar consideravelmente para cima
da meta em 2021, retornaria a ela em 2022, uma indicação na crença da
capacidade do BC em impedir que os fatores que elevaram a inflação este ano
contaminassem o próximo. Isto, porém, deixou de ser verdade.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
se trata, é bom deixar claro, de sangria desatada. As expectativas ainda se
encontram algo como 0,3% acima da meta para o ano que vem, nada extraordinário.
A causa do desconforto do BC é menos com a magnitude da diferença e mais com o
fato de ela ocorrer quando ainda faltam 18 meses para o final de 2022, ou seja,
tempo suficiente para que os aumentos de preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> se
dissipem e o BC calibre a taxa de juros para fazer com que a inflação convirja
à meta. Posto de outra forma, sugere que analistas, de alguma forma, duvidam da
disposição do BC em trazer a inflação de volta à trajetória de metas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
origem da dúvida pode estar na própria expressão agora removida da comunicação
do BC.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Quando
iniciou o ciclo de aperto monetário em março, o COPOM anunciou também que
pretendia fazer uma “normalização parcial” da taxa de juros, ou seja, embora
elevasse a Selic, imaginava que não seria necessário trazê-la até seu nível
considerado “neutro” (que não estimula, nem desestimula, o crescimento na
comparação com o seu ritmo potencial, em torno de 2,0-2,5% ao ano no longo
prazo), que o próprio BC parece estimar se encontrar próxima ao supramencionado
6,5%.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Tal
afirmação foi interpretada como possível falta de vontade para combater a
inflação, a tal ponto que na reunião seguinte, em maio, o BC tentou elucidar a
questão, adicionando que “não há compromisso com essa posição e que os passos
futuros da política monetária poderão ser ajustados para assegurar o
cumprimento da meta de inflação”. Mesmo assim, analistas parecem ter continuado
a duvidar da intenção do BC, fenômeno que, diga-se, pode ocorrer também com a
intepretação acerca da “normalização da taxa de juros para patamar considerado
neutro”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Neste
sentido, é bem vindo o esclarecimento constante da Ata, em que o BC afirma que:</span></p>
<p class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">“<i>O
compromisso inequívoco do Banco Central é com a convergência da inflação para a
meta no horizonte relevante e os passos futuros da política monetária são
livremente ajustados com esse objetivo, conforme novas informações se tornam
disponíveis</i>.”<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
tom mais duro da comunicação, sinalizando a possibilidade de um aumento de 1
ponto percentual na Selic em agosto, e a mensagem da Ata reforçam o foco na
inflação e devem ajudar a manter as expectativas sob controle.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
desafio do BC quanto à inflação é claro. Embora a batalha de 2021 já esteja perdida,
ainda lhe cabe evitar que o impacto do aumento dos preços agora, mais
concentrado nos produtos afetados pelo dólar, contamine os demais. Neste sentido,
foi importante o posicionamento expresso na Ata.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Pessoalmente
acredito que, face à severidade do choque, há certamente o risco de o BC não
encerrar o ciclo de aperto em 6,5%, conforme planejado, chegando um tanto acima
deste patamar. Parte por força dos desenvolvimentos que já conhecemos; parte
ainda maior por conta da dinâmica da sucessão presidencial que aponta para um
quadro de políticas econômicas impalatáveis dentre os favoritos ao cargo.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-_SBr_ocxIPg/YNIrJ0Fv_dI/AAAAAAAAJc0/Llos95fYupMIQ8q8EA6NowrMUS_kLGUPACLcBGAsYHQ/s720/True%2BGrit.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="405" data-original-width="720" height="360" src="https://1.bp.blogspot.com/-_SBr_ocxIPg/YNIrJ0Fv_dI/AAAAAAAAJc0/Llos95fYupMIQ8q8EA6NowrMUS_kLGUPACLcBGAsYHQ/w640-h360/True%2BGrit.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 23/Jun/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-11506458702131167972021-06-22T15:22:00.006-03:002021-06-22T15:22:47.541-03:00O suspeito de sempre<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">O aumento dos preços das </span></span></i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">commodities</span><i><span style="font-size: large;">
deveria ter levado ao fortalecimento do real frente ao dólar. O desempenho
fiscal é o principal suspeito para que o contrário tenha ocorrido, o que o
torna também a razão real da aceleração inflacionária.</span><o:p></o:p></i></span></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Preços
internacionais de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> atingiram seu nível mais elevado desde
agosto de 2014. Embora ainda bastante inferiores ao pico observado pouco antes da
crise financeira de 2018, a recuperação é expressiva: mesmo deixando de lado a
queda abrupta do ano passado, falamos de preços cerca de 80% mais altos do que
o observado no começo de 2016. Na esteira da recuperação das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">,
os preços médios dos produtos exportados pelo Brasil também subiram, ainda que
de forma menos impressionante, como mostrado abaixo.</span></p><p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-I8pwAxIn1jA/YNIprrmp0lI/AAAAAAAAJcU/_eyRCI6-9yIQrS-XcKCVL0X_qxbzIM2MgCLcBGAsYHQ/s1042/CMDT%2BPX7.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="650" data-original-width="1042" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-I8pwAxIn1jA/YNIprrmp0lI/AAAAAAAAJcU/_eyRCI6-9yIQrS-XcKCVL0X_qxbzIM2MgCLcBGAsYHQ/w640-h400/CMDT%2BPX7.jpg" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b>Fontes: FMI e Funcex</b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Não
há grande surpresa quanto à correlação estreita entre preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">
e preços médios das exportações brasileiras. Historicamente, algo em torno de
60% do que exportamos pode ser descrito como </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodity</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">. Note-se que não
se trata de sinônimo de “produtos primários”, categoria que usávamos até há
pouco para classificar nossas exportações. No sentido aqui empregado, </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodity</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">
é uma mercadoria homogênea (isto é, não diferenciada), cujo preço é geralmente
formado no mercado internacional.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Produtos
primários (como, por exemplo, petróleo, soja em grão, ou minério de ferro) são </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
mas vários produtos manufaturados (aço ou combustíveis) também o são. A questão
essencial, portanto, é a capacidade de </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>diferenciação</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> do produto,
isto é, se, como no caso de automóveis, ou aviões, ou </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">smartphones</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, há a
possibilidade de caracterização do bem por meio de modelos e marcas, o que
certamente não é o caso, seja para um barril de petróleo, seja para um perfil
de aço.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
Brasil é essencialmente um exportador de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, exceto em seu
comércio com as demais economias sul-americanas, para as quais seu perfil é
mais inclinado para o lado de produtos diferenciados.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Assim,
quanto mais altos os preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, tipicamente mais altos são
os preços médios das nossas exportações. Ainda mais importante, uma elevação
dos preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> costuma fazer com que o preço das coisas que
exportamos suba mais do que o preço das coisas que importamos (apesar da
relevância do petróleo entre estas últimas).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
</span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">economês</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> denominamos esta relação (preços das exportações comparados aos
preços das importações) </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>termos de troca</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">. Termos de troca mais
elevados significam que obtemos mais coisas em troca do mesmo volume exportado,
processo que permite elevação do consumo doméstico: 1 tonelada de minério de
ferro compra mais </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">smartphones</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> (ou qualquer outro produto importado) do
que fazia em 2016. Apesar de preços das exportações estarem ainda 24% abaixo do
seu maior valor, em março deste ano os termos de troca se encontravam muito próximos
ao pico histórico dos últimos 41 anos, registrados no final de 2011.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-g6ohhSUH7Dc/YNIp8jRnECI/AAAAAAAAJcc/-BCgHG75UIs6fRej4Ko7_26VO44utVTdwCLcBGAsYHQ/s1202/TT.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="742" data-original-width="1202" height="396" src="https://1.bp.blogspot.com/-g6ohhSUH7Dc/YNIp8jRnECI/AAAAAAAAJcc/-BCgHG75UIs6fRej4Ko7_26VO44utVTdwCLcBGAsYHQ/w640-h396/TT.jpg" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b>Fonte: Funcex</b></td></tr></tbody></table></o:p></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Tal
processo se encontra na raiz da melhora recente das contas externas. As
importações já se recuperaram da queda observada no ano passado em função do
colapso da atividade; a bem da verdade, hoje superam em cerca de 15% o
registrado às vésperas da crise. Já as exportações, impulsionadas pelos preços
em alta, se encontram no seu maior valor mensal (US$ 25 bilhões, ajustado à
sazonalidade), 40% acima do registrado pré-crise e 15% além do pico anterior,
em outubro de 2011 (não por acaso, nosso melhor momento de termos de troca)<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Normalmente
isto levaria a uma forte apreciação do real face ao dólar. Apesar de o real ter
ganho alguma força nos últimos meses, não parece refletir a intensidade dos
ganhos de termos de troca. De fato, no último trimestre de 2011, já corrigido
pela diferença entre a inflação brasileira (69%) e a americana (8%) desde então,
um dólar custava em torno de R$ 2,80, bem mais barato do que hoje.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Obviamente,
termos de troca (portanto preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">) não são os únicos
determinantes do valor do dólar ajustado à inflação, ou seja, outras variáveis
podem estar atuando em sentido contrário.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
diferença entre taxas de juros (para aplicações por um ano no Brasil e
aplicações pelo mesmo período nos EUA), por exemplo, caíram de 10% ao ano naquele
momento para 6% ao ano agora, mas tal diferença não consegue explicar a
magnitude um aumento tão expressivo do preço do dólar ajustado à inflação.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
o “apetite global por risco”, medido pelo índice de volatilidade das ações
norte-americanas (ou melhor, pelo seu inverso), é bem maior do que naquele
período. Pensando bem, se há gente disposta a comprar </span><span lang="EN-US"><a href="https://en.wikipedia.org/wiki/Non-fungible_token"><i><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">non-fungible
tokens</span></u></i></a></span><u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,</span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> deve haver muito mais
dispostos a comprar o real. Vale dizer, aversão a risco não parece ser a
explicação para o fenômeno.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
que sobra, no final das contas, é a percepção bem maior de risco fiscal ligado
à evolução da dívida e das contas públicas hoje comparada àquele momento.
Embora algo reduzido nos últimos meses, em boa parte pela corrosão
inflacionária da dívida, como exploramos semana passada, este risco é bem maior
que o observado em 2011, quando a dívida equivalia a metade do PIB (contra 85%
do PIB hoje) e o superávit primário recorrente (livre da “contabilidade
criativa”) se acercava de 2% do PIB (contra um déficit de magnitude similar
hoje).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
aumento do risco fiscal é, portanto, o suspeito mais provável por trás da
fraqueza da moeda, atuando no sentido oposto ao do impacto dos preços das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
(sobre os termos de troca), e permitindo assim que a elevação dos preços em
dólares se torne aumento ainda maior medida em reais, como atestam os índices
de preços por atacado.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
canal fiscal é, portanto, a origem da piora da inflação; o impacto do preço das
</span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> é apenas a materialização da deterioração fiscal sobre a
taxa de câmbio.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-fjmqFvh-jIE/YNIqSbEW4NI/AAAAAAAAJck/PXlL6E-pjEk5Azw9kdquJJSH1HRxGB2DgCLcBGAsYHQ/s400/Usual%2Bsuspects.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="267" data-original-width="400" height="428" src="https://1.bp.blogspot.com/-fjmqFvh-jIE/YNIqSbEW4NI/AAAAAAAAJck/PXlL6E-pjEk5Azw9kdquJJSH1HRxGB2DgCLcBGAsYHQ/w640-h428/Usual%2Bsuspects.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 16/Jun/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-88765393501565468172021-06-14T11:36:00.000-03:002021-06-14T11:36:10.591-03:00Nem uma rima, nem uma solução<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A redução da relação dívida-PIB no começo
do ano deveu-se principalmente à aceleração da inflação, uma “solução”
indesejável para o problema. Não deveríamos contar com isso para lidar com o
endividamento excessivo.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Depois
de atingir 90% do PIB em fevereiro deste ano, a dívida bruta do governo geral
(União, estados e municípios, sem empresas estatais ou o Banco Central) caiu
para 86,7% do PIB em abril, no curto espaço de dois meses. Como no momento de
sua divulgação o PIB do primeiro trimestre ainda não era conhecido, o valor
deve ser ainda mais baixo, possivelmente em torno de 85,5% do PIB naquele mês,
o que, se confirmado, traria a dívida para patamares observados em meados do
ano passado.</span></p><p></p><div style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-fgT_1YMunzM/YL_UH5UXaKI/AAAAAAAAJaE/BQZef_a8cAgmxD_UXKaahVHBIbKsUW_eQCLcBGAsYHQ/s1580/D%25C3%25ADvida%2Bbruta%2B2021.png" imageanchor="1"><img border="0" data-original-height="984" data-original-width="1580" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-fgT_1YMunzM/YL_UH5UXaKI/AAAAAAAAJaE/BQZef_a8cAgmxD_UXKaahVHBIbKsUW_eQCLcBGAsYHQ/w640-h398/D%25C3%25ADvida%2Bbruta%2B2021.png" width="640" /></a></div><p></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor com dados
do Banco Central<o:p></o:p></span></b></p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Parte
importante da história é a evolução do denominador da fração, o PIB, notando
que seu aumento decorre de duas variáveis: o aumento da atividade (o
crescimento propriamente dito) e a elevação dos preços no período, a popular
inflação.</span><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
esclarecer a importância relativa destas variáveis (bem como outras tantas),
resumimos na tabela abaixo os fatores determinantes da evolução da dívida desde
2007, quando a atual definição de dívida bruta começou a ser utilizada pelo BC,
notando que a estimada pela metodologia anterior ainda é publicada pelo BC e
indica um valor cerca de 10 pontos percentuais do PIB mais alto, na casa de
96,6%.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Tentando
manter os números tratáveis, dividimos o período em 5 intervalos: 2007 a 2013,
2014 a 2016, 2017 a 2019, 2020 e os três meses até março de 2021, que, com a
divulgação do PIB do primeiro trimestre, também pode ser tratado da mesma forma.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
classificação aqui empregada é algo diferente da utilizada pelo BC, mas
acredito que ajuda não só a lançar uma luz sobre o comportamento passado da
dívida, como também a entender o que podemos esperar para os próximos anos. Classificamos
assim os fatores determinantes da evolução da relação dívida-PIB em 4 grandes
grupos:</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><ol><li><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-indent: -18pt;">A
</span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-indent: -18pt;">dinâmica de dívida</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-indent: -18pt;">, isto é, a interação entre o juro real (já deduzida a
inflação) sobre a dívida, o crescimento do PIB e os resultados primários do
governo. Juro real acima do crescimento tende a puxar a dívida para cima,
requerendo, portanto, superávits primários para sua estabilização ou decréscimo
e vice-versa;</span></li><li><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
<i>ajuste cambial</i>, que reflete a valorização ou desvalorização do dólar,
assim como de outras paridades, já que parte da dívida é denominada em moeda
estrangeira;</span></li><li><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
<i>reconhecimento de dívidas</i> (“esqueletos”), devidamente abatidos de
receitas de privatização; e</span></li><li><i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Outras
operações</span></i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, que refletem principalmente a
capitalização dos bancos oficiais (BNDES notadamente) e a devolução recente de
recursos ao Tesouro, bem como a compra e venda de reservas internacionais, a
primeira se traduzindo em aumento do endividamento bruto do governo e a segunda
em sua redução.</span></li></ol><p></p>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Variação
anual média da dívida bruta - % PIB</span></b></div>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-table-layout-alt: fixed; mso-yfti-tbllook: 1184;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2007-13<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2014-16<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2017-19<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2020<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2021*<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Variação da dívida bruta (A) + (B) + (C)
+ (D)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,6)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">14,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(1,0)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(A) Dinâmica de dívida (1) + (2) + (3) +
(4)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,7)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">13,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(1,7)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>(1) Resultado primário do Governo Geral<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,6)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,4<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,7)<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>(2) Juro real - dívida bruta<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,1<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,8)<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Juro nominal<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">7,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Inflação<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(4,0)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(4,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,9)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(3,4)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>(3) Crescimento real do PIB<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,1)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(1,1)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,1<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>(4) Efeito cruzado inflação-PIB<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,1)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,1)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 9;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(B) Ajuste cambial e paridades<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,2<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 10;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(C) Reconhecimento de dívidas (-)
privatização<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,0)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 11;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(D) Outras operações<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(2,3)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,6)<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 12;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Emissões para bancos oficiais<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,5)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(1,5)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">nd<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 13;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Operações com reservas internacionais<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,7)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(1,6)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">nd<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 14;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Demais operações do BCB<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,7)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,4<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">nd<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 15; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Demais operações do Governo Geral<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,1)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(0,2)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,5<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.55pt;" valign="bottom" width="57">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">nd<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">* Até março </span></b></div>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: Autor com dados
do Banco Central</span></b></div>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Antes
de avançarmos, uma palavra sobre 2021. Conforme destacado, tratamos dos dados
até </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>março</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, período para o qual temos uma estimativa oficial do
PIB produzida pelo IBGE. Como a relação dívida-PIB reflete a dívida no final do
período contra o PIB acumulado em 12 meses, falamos aqui do produto medido entre
segundo trimestre de 2020 e o primeiro de 2021. O crescimento, portanto,
resulta da comparação deste período com 2020. Todas as demais variáveis para o
primeiro trimestre de 2021 estão medidas como proporção do PIB dos 12 meses
terminados em março.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Alguns
resultados são muito claros. Noto, em primeiro lugar, que o esforço fiscal,
capturado pelo </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">resultado primário do governo</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, ajudou a reduzir a dívida
entre 2007 e 2013, mas cumpriu papel diametralmente oposto desde então. De 2014
a 2016 a transformação do superávit primário em déficit ajudou a elevar a
dívida, fenômeno que se manteve mesmo depois da adoção do teto de gastos (de
2017 a 2019) e explodiu no ano passado, por força da necessidade de lidar com a
crise sanitária.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
o juro real sobre a dívida foi quase sempre positivo (a exceção é o período
mais recente, que trataremos à frente), caindo, contudo, sensivelmente já em
2020.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
crescimento real da economia no período 2007-2013 (pouco inferior a 4% ao ano)
reduziu a dívida em torno de 2 pontos percentuais do PIB por ano. Com a
recessão de 2014 a 2016 acrescentou 1,3 pontos percentuais do PIB a cada ano,
só voltando a colaborar no triênio 2017-2019. No ano passado, a forte queda do
produto adicionou mais de 3% do PIB à dívida.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Resumindo,
</span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">a dinâmica de dívida foi positiva entre 2007 e 2013</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, mesmo com juros
altos, graças ao esforço fiscal de então. Com o desaparecimento dos superávits
primários adicionou mais de 40% do PIB à dívida entre 2014 e 2020.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Neste
sentido, o comportamento observado até março poderia ser tomado como animador.
Pela primeira vez desde 2013 a dinâmica de dívida atuou no sentido de reduzi-la,
em parte pelo superávit primário registrado no primeiro trimestre, em parte
pelo juro real </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>negativo</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> registrado do período e em parte pelo
crescimento do PIB (pequeno, porque comparamos os 12 meses terminados em março
com os 12 meses terminados em dezembro).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Todavia,
quando observamos as magnitudes envolvidas, conclui-se que redução da dívida se
deve principalmente ao comportamento do deflator do PIB, que atingiu 10% nos 12
meses terminados em março (o IPCA, medido também como média trimestral,
acumulou 5,3% no mesmo intervalo). O governo tem sido, portanto, sócio da
inflação.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Obviamente,
inflação alta não é a solução do problema do endividamento. Não é por outro
motivo que o BC tem elevado a taxa de juros, movimento que, espera-se, deve
reduzir a inflação no ano que vem, tanto no caso do IPCA como do deflator do
PIB. Em outras palavras, muito provavelmente retornaremos ao mundo de taxas
reais de juros positivas num futuro próximo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
o crescimento do PIB, turbinado pela recuperação cíclica este ano, deve
desacelerar à frente, convergindo para algo ao redor de nosso crescimento
potencial. Nos termos da tabela acima, os itens (2) e (3) da dinâmica de dívida
não deverão colaborar para sua redução além de 2021.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
responsabilidade, portanto, para a redução persistente da dívida, assim como
foi observado entre 2007 e 2013, deverá vir da melhora das contas públicas, em
particular da conversão do atual déficit primário em superávit. Todavia, não há
qualquer perspectiva de retorno a superávits primários nos próximos 4 a 5 anos,
no mínimo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
quem aponte que a solução para o dilema esteja em </span><span lang="EN-US"><a href="https://blogdoibre.fgv.br/posts/fatores-condicionantes-da-divida-liquida-do-setor-publico-no-brasil"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">crescer mais</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Nada
contra, obviamente, a não ser um pequeno problema: não controlamos a taxa de
crescimento (senão não haveria país pobre, exceto por nações masoquistas). No
máximo podemos articular políticas que favoreçam a expansão da capacidade de
crescimento, exatamente aquelas que ignoramos anos a fio: maior investimento,
melhora da capacitação da mão de obra, criação de ambiente de negócios mais
favorável, abertura econômica e reforma tributária, para ficar apenas com
algumas delas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
que sobra, se não conseguirmos reprisar o período de 2007 a 2013 no que se
refere ao desempenho das contas públicas? Neste caso teremos que reprisar o ocorrido
no começo deste ano, isto é, contar com a inflação para reduzir a dívida.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é uma rima, nem uma solução, mas o que ocorrerá se não botarmos a casa em
ordem.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-_hjOSzhFE8U/YL_Ua7Y97sI/AAAAAAAAJaM/_d1MxPGZ2tg6X9f99gNPY8Qkqr8J--T_wCLcBGAsYHQ/s788/M%25C3%25A3o.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="422" data-original-width="788" height="342" src="https://1.bp.blogspot.com/-_hjOSzhFE8U/YL_Ua7Y97sI/AAAAAAAAJaM/_d1MxPGZ2tg6X9f99gNPY8Qkqr8J--T_wCLcBGAsYHQ/w640-h342/M%25C3%25A3o.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 9/Jun/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-72677098715638291552021-06-08T17:28:00.007-03:002021-06-08T17:28:51.936-03:00O futuro condena<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Há quem acredite que o Brasil pode
aumentar seus gastos como o governo americano. A diferença de taxas reais de
juros – em parte decorrentes da trajetória fiscal esperada – sugere conclusão
radicalmente distinta.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Há
quem acredite que o aumento do gasto público nos EUA marca o fim da era das
contas públicas equilibradas. Duplo erro: desde o governo Clinton os EUA não
equilibram suas contas e, muito mais importante, engana-se quem acha que um
país como o Brasil teria as mesmas condições hoje presentes naquele país,
principalmente no que diz respeito à taxa </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"><i>real</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> de juros.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Hoje
investidores estão dispostos a receber menos do que a inflação para comprar
títulos do Tesouro norte-americano. Compradores de papéis com vencimento em 5
anos recebem o equivalente a inflação </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>menos</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> 1,8% aa, enquanto
investidores em títulos mais longos, no caso 10 anos, se contentam com inflação
</span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>menos</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> 0,9% aa.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
contraste, se o Tesouro Nacional quiser vender um título semelhante, no caso
indexado ao IPCA, terá que pagar 3,5% aa de juros acima da inflação, enquanto
para carregar um papel de 10 anos investidores demandam inflação mais 4,2% aa.
Esta diferença de taxas, em ambos os casos na vizinhança de 5% aa ainda é um
pouco menor do que a observada de 2010 a 2016 (na faixa de 5,5% a 6,0% aa),
embora tenha subido bastante a partir do começo do ano passado, como mostrado
abaixo (retornaremos aos motivos no final do artigo).</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-g0o-g2aepsM/YL_SjgFOwQI/AAAAAAAAJZs/zpscX5mkctoCHP5plFq79ol_pV0v7eCTQCLcBGAsYHQ/s1042/Juro%2BBR%2BEUA.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-g0o-g2aepsM/YL_SjgFOwQI/AAAAAAAAJZs/zpscX5mkctoCHP5plFq79ol_pV0v7eCTQCLcBGAsYHQ/w640-h398/Juro%2BBR%2BEUA.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor com dados do FRED e ANBIMA</span></b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
diferença é crucial. A dívida do governo americano hoje se encontra próxima a
100% do PIB. Todavia, com taxas de juros negativas, se o governo rolasse toda
usa dívida agora, garantiria que o custo de sua dívida ficaria abaixo da
inflação. Em particular, se trocasse toda sua dívida por papéis pagando
inflação menos 0,9% aa, ela encolheria ao ritmo de 0,9% do PIB por ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Somando
a isto o crescimento do PIB, que nos últimos 30 anos rodou em torno de 2,5% ao
ano, temos que, sem fazer nada, a dívida americana cairia quase 3,5% do PIB a
cada ano apenas pela combinação de taxas negativas de juros reais e
crescimento.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-SYgiWsEHgJ4/YL_S0FqABpI/AAAAAAAAJZ0/HxEM6dBkkF8u3nYl2NhhumVP5VwJS8UuQCLcBGAsYHQ/s1582/PIB%2BBR%2BEUA.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-SYgiWsEHgJ4/YL_S0FqABpI/AAAAAAAAJZ0/HxEM6dBkkF8u3nYl2NhhumVP5VwJS8UuQCLcBGAsYHQ/w640-h398/PIB%2BBR%2BEUA.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor com dados do FRED e ANBIMA</span></b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">No
caso do Brasil, o crescimento, mostrado acima, não tem sido muito diferente do
norte-americano: um pouco mais forte durante o </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">boom</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">;
um pouco mais fraco nos demais anos, mas, em média, também na casa de 2,5% ao
ano nos últimos 30 anos (e deixamos de lado, em ambos os casos, a queda
excepcional de 2020).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ocorre
que, mesmo com uma dívida menor, perto de 85% do PIB, o custo </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>real</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
da dívida giraria em torno de 4% aa, caso optássemos pela colocação em prazos
mais longos (10 anos), ou seja, o equivalente a 3,3% do PIB. O crescimento,
2,5% ao ano, “comeria” apenas 2,1% do PIB por ano, ou seja, a combinação de
juros e crescimento nos acrescenta, a cada ano, 1,2% do PIB a mais de dívida.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Vale
dizer, enquanto o Tesouro americano tem que fazer força para fazer a dívida
crescer, isto é, gerar resultados primários negativos, no Brasil teríamos que
fazer força para obter o resultado oposto, ou seja, gerar resultados primários
positivos para reduzir a dívida.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">É
bem verdade que o governo americano deve registrar um enorme déficit primário
em 2021, mas, </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.cbo.gov/system/files/2021-02/51118-2021-02-11-budgetprojections.xlsx"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">segundo projeções do <b><i>Congressional Budget Office</i></b> (CBO)</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
nos próximos 10 anos, o déficit primário lá deve ser inferior a 3,5% do PIB.
Consequentemente não se espera uma trajetória explosiva da relação dívida-PIB
naquele país.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">No
Brasil, contudo, precisaríamos de superávit primário hoje na casa de 1,2% do
PIB para estabilizar nossa dívida. Contudo, segundo </span><span lang="EN-US"><a href="https://www12.senado.leg.br/ifi/publicacoes-1/relatorio/2021/maio/graficos-e-tabelas-do-raf-51-graficos-e-tabelas-do-raf-52"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">projeções da <b><i>Instituição Fiscal Independente</i></b></span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
que faz com galhardia por aqui as mesmas funções do CBO, não devemos registrar
qualquer resultado primário positivo nos próximos 10 anos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
própria trajetória fiscal esperada, seja dos resultados primários, seja da própria
dívida do governo (medida como proporção do PIB), explica muito da diferença
das taxas reais de juros exigidas pelos investidores para aplicação em títulos
brasileiros e americanos, em particular em horizontes tão longos como os aqui contemplados,
para os quais os efeitos da política monetária, tanto na forma de fixação da
taxa de juros de curto prazo (no caso brasileiro) quanto na compra de títulos
públicos (no caso americano), são bem menos relevantes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
por acaso, diga-se, atingimos a menor diferença entre as taxas brasileiras e
americanas entre meados de 2019 e o começo de 2020, quando a reforma da
previdência acenou – naquele momento – concretamente para a possibilidade de
melhora da trajetória fiscal, que, hoje sabemos, não se materializou. Também
não é por acaso que o diferencial voltou a subir, como notado, quando da
frustração com nosso desempenho fiscal.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
transposição a frio das condições de financiamento da dívida norte-americana
para o Brasil está na origem do erro dos que acreditam que temos as mesmas
condições para elevar fortemente nossos gastos, ainda mais de forma permanente.
Se nosso passado fiscal nos condena, o futuro reforça adicionalmente a
percepção de paralisia, quando não piora, do quadro das contas públicas. Esta é
a mensagem do mercado de renda fixa que não deve ser ignorada, sob risco de
problemas ainda mais sérios à frente.</span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-hUVzKVbNuGA/YL_S8-hlc_I/AAAAAAAAJZ4/JJca6tZ46s0v5Yhr-qXN_6pqDrqcikP8ACLcBGAsYHQ/s1315/Apocalypse.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="739" data-original-width="1315" height="360" src="https://1.bp.blogspot.com/-hUVzKVbNuGA/YL_S8-hlc_I/AAAAAAAAJZ4/JJca6tZ46s0v5Yhr-qXN_6pqDrqcikP8ACLcBGAsYHQ/w640-h360/Apocalypse.jpg" width="640" /></a></div><br /><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><br /></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: 14.6667px;">(Publicada 2/Jun/2021)</span></span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-59251271193260699502021-06-01T09:03:00.000-03:002021-06-01T09:03:36.047-03:00Não vale o que pesa<div style="text-align: justify;"><p class="MsoNormal"><span style="font-size: large;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;">O Brasil não só gasta muito com seu
funcionalismo em comparação a outros países, mas entrega pouco em troca.</span></i> </span><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Não basta a reforma administrativa adequar
o gasto à nossa renda, mas principalmente assegurar serviços de qualidade em
troca do que se paga.</span><o:p></o:p></span></i></p></div><div style="text-align: justify;">Na semana passada o jornal O Estado de S. Paulo publicou matéria baseada em dados divulgados pelo Tesouro Nacional revelando que o Brasil, dentre 74 países, ocupava a sétima posição no quesito “remuneração de empregados”, rubrica que no Manual de Finanças Públicas do FMI expressa o montante gasto no pagamento ao funcionalismo público. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Este montante se divide em duas partes. A principal inclui salários e vencimentos, definidos como “pagamentos em dinheiro e/ou em espécie, efetuados pelo governo aos empregados em troca da prestação do serviço”, ou seja, não apenas os salários, mas também “vantagens fixas de pessoal civil e militar, bem como a contratação por tempo determinado”, ou seja, também “penduricalhos”. </div><div style="text-align: justify;"> </div><div style="text-align: justify;">A segunda inclui as contribuições sociais, isto é, “pagamentos (...) feitos por unidades do governo (...) a sistemas de seguridade social que proporcionam aos servidores (...) o direito a receber prestações sociais, incluindo pensões e outros tipos de aposentadorias.” Como notado pelo Tesouro, “são pagos pelos empregadores em benefício de seus empregados e, portanto, são registrados como um componente de remuneração”. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Houve, contudo, críticas, no meu entender infundadas, à inclusão das contribuições sociais como custo da remuneração de empregados. Parte destas contribuições é efetiva, como, por exemplo, os pagamentos feitos à Funpresp, mas parte são contribuições “imputadas”, isto é, uma estimativa de quanto o governo teria que pagar para que seus funcionários hoje na ativa pudessem usufruir suas pensões quando se aposentassem. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Embora o critério do FMI me pareça correto, decidi investigar como ficaria o cálculo caso considerássemos apenas a primeira parcela da remuneração de empregados, isto é, “salários e vencimentos”. Os resultados aparecem no gráfico abaixo. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-3zLXXPo9luI/YK0ye19ZKAI/AAAAAAAAJYQ/TxdvqZBPIGI4V6vb7zclh8WsKphAQCobwCLcBGAsYHQ/s904/Funcionalismo1.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="564" data-original-width="904" height="399" src="https://1.bp.blogspot.com/-3zLXXPo9luI/YK0ye19ZKAI/AAAAAAAAJYQ/TxdvqZBPIGI4V6vb7zclh8WsKphAQCobwCLcBGAsYHQ/w640-h399/Funcionalismo1.jpg" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><p align="center" class="MsoNormal"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: FMI (https://data.imf.org/?sk=a0867067-d23c-4ebc-ad23-d3b015045405&sId=1544448210372)<o:p></o:p></span></b></p></td></tr></tbody></table><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Como se vê, o Brasil ainda se manteria nas primeiras posições do ranking, agora em 11º lugar entre 68 países (nem todos divulgam a abertura da conta de remuneração de empregados). Mesmo ignorando, portanto, a questão das contribuições à previdência, à qual retornaremos no final do artigo, ainda somos um país que gasta muito com seu funcionalismo. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Esta informação, embora importante, deixa de fora dois aspectos essenciais para o entendimento. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Em primeiro lugar, a questão do custo para a população com a manutenção do funcionalismo, ou seja, o gasto por habitante. Para fins de comparação internacional uso os dados de 2019, devidamente convertidos a uma unidade comum, no caso o dólar. Não utilizo as taxas de câmbio correntes, mas as estimadas pela paridade de poder de compra (PPC), ou seja, taxas de câmbio que equalizam o custo de uma determinada cesta de produtos entre países. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-ONZBFDy2Xks/YK0ywHkY03I/AAAAAAAAJYY/kX83bDcf6BUKEBDRmt2MfCyWGb31sXZHQCLcBGAsYHQ/s915/Sal%2Bvs%2BPIB.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="570" data-original-width="915" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-ONZBFDy2Xks/YK0ywHkY03I/AAAAAAAAJYY/kX83bDcf6BUKEBDRmt2MfCyWGb31sXZHQCLcBGAsYHQ/w640-h398/Sal%2Bvs%2BPIB.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><p align="center" class="MsoNormal"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: FMI<o:p></o:p></span></b></p></td></tr></tbody></table><br /><div style="text-align: justify;">O Brasil (ponto preto acima) gasta mais por habitante do que os países em sua faixa de renda per capita (os pontos em cinza), exceto a África do Sul, cujo gasto é praticamente igual ao nosso. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-QSz5gRbJwsM/YK0y9FEXnLI/AAAAAAAAJYc/DVB2e0LHCr4LstAcMdXu3ChxWi3tQkDiACLcBGAsYHQ/s904/Serv%2Bvs%2Bsal.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="564" data-original-width="904" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-QSz5gRbJwsM/YK0y9FEXnLI/AAAAAAAAJYc/DVB2e0LHCr4LstAcMdXu3ChxWi3tQkDiACLcBGAsYHQ/w640-h400/Serv%2Bvs%2Bsal.jpg" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><p align="center" class="MsoNormal"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor com dados
do FMI e Fund for Peace<o:p></o:p></span></b></p></td></tr></tbody></table><br /><div style="text-align: justify;">Já o gráfico acima trata da segunda questão, ainda mais relevante: o que obtemos em troca deste gasto? Para responder a esta pergunta usamos um índice de qualidade de serviços públicos calculado pelo Fund for Peace que busca capturar tanto o fornecimento de serviços (como saúde, educação e água), quanto a capacidade do governo de proteger seus cidadãos contra a violência (dados obtidos aqui). O índice original varia de 10 (pior qualidade) a zero (melhor qualidade), mas, para facilitar o entendimento, redefini a escala de zero (pior) para 10 (melhor). </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Os dados confirmam o que já se intuía: a população brasileira recebe muito pouco em troca do que paga ao funcionalismo, mesmo se considerarmos apenas salários e vencimentos. Embora a África do Sul se assemelhe a nós neste aspecto, vários outros países, como a Bósnia (destacada acima), oferecem serviços de melhor qualidade em troca de gasto similar ao nosso, ou mesmo bastante inferior. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Isto dito, é ilusão acreditar que o custo do funcionalismo reflete apenas o pagamento de salários. O governo brasileiro em seus três níveis gastou em 2019 cerca de 5% do PIB em pagamentos de aposentadorias e pensões para seus funcionários inativos, disparado o maior valor da amostra, seguido (de longe) pelo Reino Unido, Tailândia e Nepal (todos na casa de 2% do PIB) e, mesmo com a reforma previdenciária aprovada naquele ano, há ainda um enorme contingente de funcionários ativos que irá se aposentar em condições similares, o que deve manter nossa dianteira nesta nada honrosa corrida. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Posto de outra forma, a remuneração do funcionalismo na ativa não compreende apenas os salários e vantagens da função, mas também um fluxo correspondente ao seu direito a aposentadorias em condições melhores do que o resto da sociedade, ou seja, os números acima subestimam (e muito) o custo efetivo do funcionalismo público (civil e militar). </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Apesar, portanto, do lobby contrário, é cada vez mais clara a urgência de uma reforma administrativa profunda, isto é, algo totalmente distinto da proposta atual. Não se trata apenas de adequar o gasto à nossa renda, mas de assegurar serviços de qualidade congruente ao muito que pagamos.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-yud-bricQNw/YK0zHR1SmUI/AAAAAAAAJYk/Jofbv4TxIf8txK1KhSyubk1n3uTRB7pIgCLcBGAsYHQ/s1200/PesoReal.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="615" data-original-width="1200" height="328" src="https://1.bp.blogspot.com/-yud-bricQNw/YK0zHR1SmUI/AAAAAAAAJYk/Jofbv4TxIf8txK1KhSyubk1n3uTRB7pIgCLcBGAsYHQ/w640-h328/PesoReal.jpg" width="640" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">(Publicado 26/Mai/2021)</div>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-75616360991569336702021-05-24T08:36:00.000-03:002021-05-24T08:36:04.721-03:00Parece, mas não é<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">O aumento dos preços de </span></span></i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">commodities</span><i><span style="font-size: large;">
não é um choque (redução) da oferta, mas um fenômeno que eleva a renda do país,
portanto uma expansão da demanda externa, diferença que deve ser contemplada na
calibragem da política monetária.</span><o:p></o:p></i></span></p><div style="text-align: left;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Após
queda vertiginosa no segundo trimestre de 2020, por força da pandemia, os
preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> voltaram a se recuperar, atingindo no mês passado
seus valores mais altos desde outubro de 2014. Não é segredo algum que tal
processo é o fator mais importante para explicar a aceleração recente da
inflação. Convertidos em reais, os preços médios de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> aumentaram
nada menos do que 80% nos 12 meses encerrados em abril, conforme ilustrado
abaixo.</span></div><p></p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-IoT9K1uA1Ks/YKP8fE3MCFI/AAAAAAAAJW8/0km0UntkkIUgvR_0pldjek63EVqLJQ_ZgCLcBGAsYHQ/s1042/CMDTs.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-IoT9K1uA1Ks/YKP8fE3MCFI/AAAAAAAAJW8/0km0UntkkIUgvR_0pldjek63EVqLJQ_ZgCLcBGAsYHQ/w640-h398/CMDTs.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><p align="center" class="MsoNormal"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fontes: FMI (preços de <i>commodities</i>)
e BCB (taxa de câmbio)<o:p></o:p></span></b></p></td></tr></tbody></table><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
por acaso, portanto, a inflação no atacado atingiu 46% nos últimos 12 meses, em
particular o componente agrícola, quase 70% mais caro do que o registrado em
abril de 2020. Do ponto de vista do consumidor isto transparece no item
“alimentação no domicílio” no IPCA, cuja elevação no mesmo período ficou ao
redor de 16%, de longe a principal contribuição para a evolução do índice.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
contraste, a inflação de serviços, vilã há alguns anos (que certos analistas
insistiam ser “estrutural”), tem sido bastante baixa, 1,4% em 12 meses,
fortemente influenciada pela necessidade de distanciamento social, que reduziu
bruscamente a demanda. A fraqueza do setor, ainda operando cerca de 3% abaixo
de onde estava em fevereiro do ano passado, contribui para a recuperação tênue
do emprego.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Tal
dicotomia, também expressa no aumento dos preços dos bens influenciados pelo
dólar (“comercializáveis”) em relação aos pouco influenciados
(“não-comercializáveis”), levou boa parte dos analistas a tratarem a elevação
das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> como um “choque de oferta”, similar ao que ocorreria,
por exemplo, em decorrência de uma redução abrupta da disponibilidade de
alimentos originada de um evento climático (seca ou enchente).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é a mesma coisa. Preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> mais altos no mundo beneficiam o
país, que é não apenas exportador líquido de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, mas um </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">grande</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
exportador líquido destes bens em geral (com a notável exceção do petróleo).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
gráfico abaixo resume a relação de 1992 a 2021 entre os preços internacionais
de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> e os </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>termos de troca</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> do Brasil, isto é, a
razão entre os preços das coisas que o país exporta e os preços daquilo que
importamos. Como se vê, uma elevação nos preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> tipicamente
melhora nossos termos de trocas: podemos obter mais coisas em troca do mesmo
volume exportado. Em particular, os termos de troca observados no primeiro
trimestre deste ano, impulsionados pelas altas das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, são
inferiores apenas aos observados no segundo e terceiro trimestres de 2011, e
mesmo assim por uma margem ínfima (em torno de 2%).</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-0AIWSaO4ucc/YKP84YJFRJI/AAAAAAAAJXE/KRtlE_Lwe7sUj0fi0fnT_t23z4lp1N4BQCLcBGAsYHQ/s2048/TT%2Bvs%2BCMDT.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="1277" data-original-width="2048" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-0AIWSaO4ucc/YKP84YJFRJI/AAAAAAAAJXE/KRtlE_Lwe7sUj0fi0fnT_t23z4lp1N4BQCLcBGAsYHQ/w640-h400/TT%2Bvs%2BCMDT.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fontes: FMI (preços de <i>commodities</i>) e Funcex (termos de troca)</span></b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é por outro motivo que nossa balança comercial bate recordes, apesar do modesto
aumento das quantidades exportadas (1,5% no primeiro trimestre) em contraste
com o desempenho das quantidades importadas (+15%) no mesmo período.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Vale
dizer, maiores preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> equivalem a </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>um choque positivo
de demanda</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, no caso demanda externa. Obviamente, como o país é pouco
aberto ao comércio internacional (exportações são 17% do PIB, importações 15,5%
do PIB), o impacto não é enorme, mas não resta dúvida que é positivo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
discussão não é acadêmica, pois envolve a resposta do Banco Central ao choque.
Fosse ele fruto de uma restrição de oferta, ao aumento de preços corresponderia
também uma redução do produto e, portanto, da atividade econômica. Ao BC
caberia apenas calibrar sua política monetária para evitar que setores não
diretamente afetados pela restrição de oferta viessem a elevar seus preços, o
que em “bancocentralês” é conhecido como “impacto secundário”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Sendo
o choque oriundo de uma elevação da demanda externa, a reação deve ser algo
distinta. Não se recomenda, claro, que o BC tente eliminar o impacto direto das
</span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> nos preços domésticos, o que obrigaria a um aumento cavalar
de juros sobre uma economia ainda em recuperação. Todavia, na calibragem da
resposta, deve também considerar os efeitos sobre a demanda interna oriundas do
ganho de renda.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
particular, o setor exportador de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> ganha renda, enquanto o
consumidor final a perde. Sendo o país, como notado, exportador líquido, o
ganho dos primeiros supera a perda dos segundos, muito embora os impactos dos ganhos
e perdas de renda de cada grupo sobre suas decisões de gasto compliquem um
tanto o cálculo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há,
portanto, um papel para a política monetária no atual contexto, que, como
notado, que deve ser direcionada aos efeitos secundários do aumento de preços
de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, postura em tese consistente com a visão do BC acerca da
normalização </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">parcial</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> da taxa de juros.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Riscos
inflacionários, todavia, não provêm, ao menos não em sua maior parte, do choque
atual, por mais vigoroso que tenha sido. A questão maior reside na capacidade
do país reverter sua trajetória de endividamento, problema que não só permanece
não tratado, mas – de forma ainda mais importante – sem perspectivas sólidas de
solução num horizonte minimamente razoável.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-FQtztIf6onc/YKP9IG2C9yI/AAAAAAAAJXI/NEVcWxQ1SnA6KbnL2pHtRnxUnadueCAyQCLcBGAsYHQ/s500/Denorex.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="391" data-original-width="500" height="500" src="https://1.bp.blogspot.com/-FQtztIf6onc/YKP9IG2C9yI/AAAAAAAAJXI/NEVcWxQ1SnA6KbnL2pHtRnxUnadueCAyQCLcBGAsYHQ/w640-h500/Denorex.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 19/Mai/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-91021771024402430412021-05-18T14:40:00.000-03:002021-05-18T14:40:03.069-03:00As sobras do banquete<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A expansão das despesas públicas nos
últimos 10 anos beneficiou dois grupos: o funcionalismo e trabalhadores formais.
Os chamados “invisíveis” ficaram apenas com as sobras do banquete fiscal.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Semana
passada tivemos a oportunidade de examinar as contas públicas brasileiras em
comparação com outros países da América Latina, concluindo que, mesmo num
conjunto de economias com renda </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> (e história) similar, o
Brasil se destaca por apresentar gastos (e tributos) bem mais elevados do que
seus pares.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
hoje, aproveitando o ensejo da divulgação das contas completas para 2020
seguindo a metodologia de aferição do FMI, podemos olhar também a evolução da
despesa pública no país nos últimos 10 anos, desde o início da </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.tesourotransparente.gov.br/publicacoes/estatisticas-fiscais-do-governo-geral/2020/22"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">série
histórica estimada pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN)</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
o que nos dá algumas pistas de como chegamos à esta situação.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
tabela abaixo resume a história das despesas do governo geral (União, estados e
municípios) em três momentos: 2010, 2016 (ano da promulgação da emenda
constitucional que criou o teto de gastos) e 2020, o mais recente da série. Os
dados estão expressos em bilhões de reais a preços do trimestre final de 2020,
ou seja, já devidamente corrigidos pela inflação do período.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Despesa
do governo geral – R$ bilhões constantes (4T2020)</span></b></div>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184;">
<tbody><tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2010<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2016<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2020<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2010-20<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2016-20<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Funcionalismo (remuneração de
empregados e previdência)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1.205,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1.356,4<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1.414,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">209,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">57,5<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Benefícios sociais (previdência,
seguro desemprego, abono, outros)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">646,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">836,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">903,4<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">257,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">67,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Assistência social (BPC, Bolsa Família,
outros)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">76,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">101,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">429,8<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">353,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">328,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Uso de bens e serviços<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">404,5<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">398,9<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">406,5<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">7,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Juros<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">529,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">766,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">450,4<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-79,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-315,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Outros gastos<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">100,2<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">169,0<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">140,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">40,1<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-28,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Investimento bruto<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">209,3<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">110,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">109,6<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-99,7<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,1<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Despesa primária<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2.642,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2.972,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.403,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">761,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">431,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 9;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Despesa total<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.171,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.738,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.854,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">682,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: red; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">115,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 10;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Memo:<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 8.5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 11;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Despesa total (-) auxílio/benefício
emergencial<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.171,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.738,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.529,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">358,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-209,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 8.5pt; mso-yfti-irow: 12; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Despesa primária (-) auxílio/benefício
emergencial<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2.642,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2.972,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3.079,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">437,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 8.5pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: #262626; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">106,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: Autor com dados
da STN e IBGE (deflator do PIB)</span></b></div>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Aqui
observamos a despesa total e seus componentes, incluindo tanto o gasto com os
juros da dívida pública como o dispêndio com investimento.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
primeira característica notável é o crescimento das despesas desde 2010, R$ 682
bilhões nos últimos 10 anos. É bem verdade que o valor em 2020 está inflado
pelos gastos relativos ao auxílio e ao benefício emergencial, mas, mesmo
desconsiderando este valor (R$ 324 bilhões), conclui-se que </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>a despesa
como um todo cresceu quase R$ 360 bilhões entre 2010 e 2020</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isto
</span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">não</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> resultou do gasto com juros. Muito embora tenham se elevado entre
2010 e 2016, caíram acentuadamente desde então, a ponto de registrarem valor
menor em 2020, R$ 450 bilhões, do que no início da série. A partir de 2016 os
juros da dívida caíram ano após ano persistentemente, até atingir valor R$ 315
bilhões </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>inferior</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> ao registrado em 2016, desenvolvimento que
deveria balançar as certezas de quem acredita que o impedimento da presidente
Dilma tinha como objetivo preservar os “rentistas”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Houve,
na verdade, expansão considerável da </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>despesa primária</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">. À parte gastos
com auxílios e benefícios registrados no ano passado, esta aumentou em quase R$
440 bilhões entre 2010 e 2020, cerca de 0,5% do PIB em média a cada ano. Mesmo após
a criação do teto, ou seja, de 2016 para cá, a despesa primária cresceu o
equivalente a R$ 107 bilhões, ou 0,4% do PIB por ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isto
dito, algumas despesas são mais iguais que outras.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Investimentos
caíram praticamente R$ 100 bilhões entre 2010 e 2020, mas, ao contrário da
lenda, apenas R$ 1 bilhão desde 2016; a queda mais brusca ocorreu entre 2010 e
2016, </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>antes</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> da promulgação da Emenda Constitucional 95.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Também
não foram as despesas com assistência social que se levaram à expansão das
despesas primárias. Descontando os gastos extraordinários de 2020, a
assistência social (Bolsa Família, Benefício de Prestação Continuada, etc.)
subiu pouco menos de R$ 30 bilhões em 10 anos.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-TLk-jIDQNmQ/YKP7LpqjgDI/AAAAAAAAJWs/dhjf3zd0yA4kuTrTjdSU4VGIK9nPPRU1ACLcBGAsYHQ/s1012/Despesas%2BGG.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="631" data-original-width="1012" height="399" src="https://1.bp.blogspot.com/-TLk-jIDQNmQ/YKP7LpqjgDI/AAAAAAAAJWs/dhjf3zd0yA4kuTrTjdSU4VGIK9nPPRU1ACLcBGAsYHQ/w640-h399/Despesas%2BGG.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor com dados da STN (auxílio/benefício emergencial excluído em 2020)</span></b></td></tr></tbody></table></p><div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><br /></div><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"></td></tr></tbody></table><div><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">A
bem da verdade, duas contas explicam o aumento da despesa: os gastos com
funcionalismo e os benefícios sociais.</span><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
despesa com funcionalismo apresentou expansão de R$ 209 bilhões em 10 anos e R$
57 bilhões desde 2016. Já a conta de benefícios sociais (que engloba, além da
previdência, gastos como seguro desemprego e abono salarial) cresceu R$ 257
bilhões desde 2010 e R$ 67 bilhões nos últimos 4 anos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Paul
Krugman, ao analisar os gastos do governo norte-americano, o descreveu como “</span><span lang="EN-US"><a href="https://krugman.blogs.nytimes.com/2011/04/27/an-insurance-company-with-an-army/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">uma
companhia de seguros com um exército</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”.
Observamos no Brasil um fenômeno similar, trocando o exército propriamente dito
por uma legião de funcionários públicos (dos quais os militares, inclusive
policiais, representam pouco menos de 10% do gasto). Benefícios sociais e
funcionalismo representam quase dois terços da despesa total, fração crescente
ao longo dos últimos 10 anos, apesar do teto de gastos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isto
dito, podemos tirar algumas conclusões importantes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
primeiro lugar, o teto de gastos jamais foi um obstáculo à expansão das
despesas, ou, pelo menos, jamais foi um obstáculo intransponível, haja vista
sua trajetória crescente desde 2016.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
decorrência, deve ficar também claro que jamais houve nada semelhante ao
“austericídio” denunciado em certos quadrantes do “pensamento” econômico
nacional, justamente aqueles mais distantes da prática de testar a teoria
contra a evidência empírica.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Disto
não deriva que a expansão do gasto tenha sido homogênea. O funcionalismo e os
beneficiários de alguns programas, como previdência e abono, canalizaram a
maior parte do aumento, enquanto outros grupos ficaram com as sobras que caíram
da mesa principal. Ambos os grupos se situam mais para cima da pirâmide de
renda: o funcionalismo no topo e os trabalhadores formais (que recebem tanto
benefícios previdenciários quanto o abono) mais para baixo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Todavia,
benefícios sociais atingem um universo de 55 milhões de pessoas (30 milhões
pela previdência, 25 milhões por meio do abono), enquanto funcionários ativos e
inativos (inclusive pensionistas) perfazem cerca de um terço disso. Posto de
outra forma, o gasto público beneficia um grupo proporcionalmente reduzido de
pessoas, não por acaso aquelas </span><span lang="EN-US"><a href="https://epocanegocios.globo.com/Brasil/noticia/2018/07/bancada-mais-poderosa-do-congresso-um-quarto-dos-deputados-federais-e-servidor-publico.html"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">cujo
poder de influência política é bem maior que o da média da população</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
os informais e demais (agora apelidados, injustamente, de “invisíveis”) ficam,
como notado, com as sobras do banquete fiscal.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Repito,
por fim, um ponto levantado na semana passada. O Brasil já experimentou um
programa de aumento considerável do gasto público sem resultados palpáveis
quanto à aceleração do crescimento, ou melhora dos serviços públicos. Se você,
leitor, não percebeu o processo, muito provavelmente não faz parte da elite que
tomou para si a parte do leão.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
quem ainda acredita que uma nova rodada de aumento de despesas irá alterar o </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">status
quo</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, a mera inspeção do ocorrido nos últimos 10 anos deveria ser motivo de
muita reflexão, que certamente não corre o menor risco de acontecer.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-rlQLhvxqDCQ/YKP749cWuCI/AAAAAAAAJW0/nRGY0fFCNJMhq9mFXpRhv13gx8KIeZEcACLcBGAsYHQ/s1200/Sobra.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="675" data-original-width="1200" height="360" src="https://1.bp.blogspot.com/-rlQLhvxqDCQ/YKP749cWuCI/AAAAAAAAJW0/nRGY0fFCNJMhq9mFXpRhv13gx8KIeZEcACLcBGAsYHQ/w640-h360/Sobra.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 12/Mai/2021)</span></p></div>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-36812665143483429802021-05-11T10:55:00.000-03:002021-05-11T10:55:44.502-03:00Soy Latino Americano<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">O Brasil gasta muito (e cada vez mais)
também comparado a países latino-americanos, sem apresentar resultados melhores
em termos de serviços públicos e crescimento. Aumentar gastos, como proposta da
moda, ignora nossa história e, talvez por isto, tenha grandes chances de se concretizar.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Há
muito escrevo que o Brasil é um país caracterizado pelo gasto público muito
alto. O país se crê uma social-democracia europeia “presa no corpo” de uma
economia emergente, como expresso pelo nosso nível de despesa, medido como
proporção do PIB, que nos coloca confortavelmente na companhia de França,
Finlândia, Bélgica, Dinamarca, Hungria, Áustria, Noruega, Grécia, Itália e
Suécia, e um tanto acima de Portugal.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Normalmente
a tal constatação se contrapõe a afirmação que, sendo o Brasil um país mais
pobre que os citados, a comparação seria injusta. Como o PIB </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
brasileiro é bem inferior ao das social-democracias europeias, para prover os
serviços necessários (inclusive, não esqueçamos, garantir que o funcionalismo
seja bem pago), o Brasil acaba registrando um gasto alto como proporção do PIB;
o correto seria medi-lo em relação à população brasileira.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Eu,
em particular, não deixo de notar o paralelo com o argumento “não sou gordo; só
não tenho 2,10m”, mas não é disso que tratarei aqui. Pelo contrário, vou (tentar)
levá-lo a sério, comparando o Brasil a outros países latino-americanos, cuja
renda <i>per capita</i> é (mais ou menos) similar à nossa. No caso, uso a base
de dados do FMI (</span><span lang="EN-US"><a href="https://data.imf.org/?sk=a0867067-d23c-4ebc-ad23-d3b015045405"><i><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Government
Finance Statistics – GFS</span></u></i></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">), estimada de acordo
com o <b><i>Manual de Estatísticas de Finanças Públicas do FMI</i></b>,
cobrindo o <b>governo geral</b>, isto é, o equivalente no Brasil a governos
federal, estaduais e municipais.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Além
do Brasil, esta base contém estatísticas para o Chile, Colômbia, México e Peru.
O ano base é 2019, antes da pandemia, portanto, exceto para o México, cujos
dados dizem respeito a 2018. Observamos não apenas a despesa primária (aqui
definida como a despesa total, deduzidos os juros sobre a dívida pública e uma
medida de depreciação do estoque de capital público, conhecida no jargão como
“consumo de capital fixo”), mas sua composição, detalhada na tabela abaixo. A
propósito, a definição de </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">gasto</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> do FMI não inclui investimentos
(“aquisição de ativos não-financeiros” na linguagem algo hermética do </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Manual</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">).</span></p>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Despesa
primária - % PIB</span></b></div>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Brasil<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Chile<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Colômbia<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">México<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Peru<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">Despesa
primária</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">39,2</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">22,9</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">25,9</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">18,4</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">16,4</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Funcionalismo</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">13,2</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">7,1</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,7</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">4,9</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">6,8</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Uso de bens e serviços</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,3</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2,9</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,5</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2,3</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,9</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Benefícios sociais</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">18,4</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,0</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">9,1</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">4,4</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2,1</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Seguridade</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">11,8</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">3,1</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">7,2</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">3,5</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1,2</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Assistência</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1,3</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1,8</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1,9</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,4</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,1</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Funcionalismo</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,3</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,1</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,0</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,6</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">0,9</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td style="background: white; border-bottom: none; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Demais despesas</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2,2</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">7,8</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5,6</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">6,8</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1,6</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 9; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td style="background: white; border-bottom: windowtext; border-left: white; border-right: #BBBBBB; border-style: solid; border-top: windowtext; border-width: 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: windowtext; mso-border-left-alt: white; mso-border-right-alt: #BBBBBB; mso-border-style-alt: solid; mso-border-top-alt: windowtext; mso-border-width-alt: .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">PIB per capita
(USD PPC)</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">14.827,3</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">23.956,0</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">14.722,0</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">19.952,0</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">12.787,0</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: FMI</span></b></div>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
primeira característica notável é a diferença entre o gasto primário no Brasil
e seus pares. Em 2019 equivalia a pouco menos de 40% do PIB, praticamente 13%
do PIB a mais que o segundo colocado (a Colômbia), cujo PIB per capita era
então virtualmente igual ao nosso (US$ 14,8 mil, ajustado à paridade de poder
de compra – PPC).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Dois
itens de despesas explicam a maior parte da diferença. O primeiro deles é o
funcionalismo, ressaltando aqui que esta despesa inclui não só o pagamento de
salários, mas também contribuições para os sistemas de aposentadorias e
pensões. O segundo se refere aos benefícios sociais, grupo que engloba tanto a
previdência (seguridade), como benefícios assistenciais (Bolsa-Família e o
Benefício de Prestação Continuada, por exemplo) e aposentadorias pagas a
servidores inativos, bem como pensões a seus dependentes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
o gráfico abaixo resume nossa estimativa de despesa primária </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
medida em dólares ajustados à PPC contra o PIB </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> do Brasil e
seus pares. Por este critério também o país se distancia consideravelmente dos
demais. O nível de gasto por habitante é pouco superior ao observado no Chile,
cuja renda </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, contudo, é 62% superior à nossa. Comparado à
Colômbia (mesmo PIB </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">per capita</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">), gastamos 52% a mais.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> <table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-zk1RTUkskxY/YJFeBPUjNfI/AAAAAAAAJVY/RmhdS34ngOwJD5fvK3kQJZ-UE7GUF0sKACLcBGAsYHQ/s1582/Despesa%2Bvs%2BPIB.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-zk1RTUkskxY/YJFeBPUjNfI/AAAAAAAAJVY/RmhdS34ngOwJD5fvK3kQJZ-UE7GUF0sKACLcBGAsYHQ/w640-h398/Despesa%2Bvs%2BPIB.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b style="font-family: "Times New Roman";"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Autor (com dados do FMI) - reta para fins ilustrativos</span></b></td></tr></tbody></table></o:p></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
tabela a seguir discrimina os diferentes gastos por habitante, reforçando os
achados anteriores. O Brasil se destaca por gastar mais que seus pares
principalmente no que se refere ao funcionalismo e benefícios sociais, sendo
que dentre o segundo grupo também primamos pela generosidade no tratamento a
servidores inativos e pensionistas.</span></p>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Despesa
primária per capita (dólares PPC 2017)</span></b></div>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Brasil<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Chile<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Colômbia<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">México<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: none; border-top: solid windowtext 1.0pt; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Peru<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">Despesa
primária</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5.808</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5.492</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">3.820</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">3.667</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2.100</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Funcionalismo</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.962</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.705</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">843</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">971</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">865</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Uso de bens e serviços</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">787</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">701</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">802</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">463</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">752</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Benefícios sociais</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">2.729</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.207</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.345</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">885</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">275</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Seguridade</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.746</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">741</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.066</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">700</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">151</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Assistência</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">200</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">442</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">274</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">75</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">14</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td style="background: white; border-bottom: solid white 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid white .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Funcionalismo</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">784</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">24</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">5</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">110</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td style="background: white; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">110</span></i><i><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 8; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: solid white 1.0pt; border-right: solid #BBBBBB 1.0pt; border-top: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid white .5pt; mso-border-right-alt: solid #BBBBBB .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Demais despesas</span></b><b><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">330</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.879</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">830</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">1.348</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-background-themecolor: background1; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="top">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-color-alt: windowtext;">208</span><span style="font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: Autor (com dados
do FMI)</span></b></div>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Duas
conclusões, no mínimo, saltam aos olhos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
primeira, mais óbvia, é que o argumento “não sou gordo, sou pouco alto” não se
aplica ao país. Comparado a países similares, tanto em termos de renda, como de
processo histórico de formação, o Brasil se sobressai por apresentar gastos
elevados, sem contrapartidas do ponto de vista de serviços públicos, visto que
parcela considerável destas despesas é canalizada para um grupo relativamente
pequeno da população. Diga-se, aliás, que também foi este o único grupo a
apresentar aumento de emprego concomitante com o salário real durante a
pandemia, sinal de continuidade do processo anterior.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
segunda se refere à proposta da moda em alguns círculos: elevar o dispêndio
público para fazer o país crescer. Como deve ter ficado claro, não chegamos à
atual situação por excesso de austeridade. Ao contrário, a despesa não parou de
crescer no Brasil no período 2010-19 (no mínimo, provavelmente mais), nem mesmo
depois da adoção do teto de gastos (entre 2016 e 2019 aumentou em quase 2% do
PIB), trajetória bastante distinta da observada nos demais países da região.
Nem por isto nos tornamos um colosso do crescimento econômico, como alguns
devem ter notado.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
defesa de mais gasto para acelerar o crescimento desconhece a história do
Brasil, bem como nossa atual conjuntura. Apresenta, portanto, grande chance de se
tornar realidade, com consequências conhecidas, à luz de nossa sabida teimosia
em ignorar nosso próprio passado.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-BnqUGdRXrhw/YJFd4ncZzVI/AAAAAAAAJVU/Bm-ZhwhGFYA41kreDbfUUwjMyAAvvWt7QCLcBGAsYHQ/s450/L%2526H.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="300" data-original-width="450" height="426" src="https://1.bp.blogspot.com/-BnqUGdRXrhw/YJFd4ncZzVI/AAAAAAAAJVU/Bm-ZhwhGFYA41kreDbfUUwjMyAAvvWt7QCLcBGAsYHQ/w640-h426/L%2526H.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 5/Mai/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-81278291750782152972021-04-30T16:38:00.000-03:002021-04-30T16:38:01.384-03:00O que esperar das expectativas?<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Caso as expectativas continuem a se desviar
da meta, o plano de voo original do BC, a normalização “parcial” da política
monetária (elevar a Selic, mas mantendo a taxa real de juros abaixo de 3% ao
ano), pode ser comprometido.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Nas
últimas duas semanas a pesquisa </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> trouxe uma novidade um
pouco incômoda: a mediana das expectativas de inflação dos analistas que enviam
suas projeções para o BC atingiu 3,6%, acima, portanto, da meta de inflação
para 2022, ainda que a diferença seja minúscula.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isto
gera alguma preocupação, não com a magnitude do desvio em si, mas – dado que o
BC se encontra em modo de aperto monetário (embora partindo de níveis bastante
reduzidos da Selic) e tem tempo de sobra para calibrar sua política – com a
leitura que analistas fazem da situação. Com 20 meses ainda pela frente, seria
de se esperar que o BC fosse plenamente capaz de ajustar sua postura de tal forma
que a melhor aposta para a inflação de 2022 fosse exatamente a meta.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Cabe,
porém, a pergunta: quão precisas são as projeções compiladas pelo </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">?</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
muito. De 2011 a 2020 (projeções feitas ao final de cada ano anterior, isto é,
de 2010 a 2019), o </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> </span><u style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">subestimou</u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> em média a inflação do
ano seguinte em cerca de 0,5 ponto percentual e perto de 0,7 ponto percentual a
inflação dois anos à frente, como resumido na tabela abaixo.</span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> </span></p>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Desvio
das projeções com relação ao IPCA<o:p></o:p></span></b></p>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184; width: 447px;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-top: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span></b><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td colspan="2" nowrap="" style="background: maroon; border-top: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 96.0pt;" valign="bottom" width="128">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">FOCUS<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td colspan="3" nowrap="" style="background: maroon; border-top: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.05pt;" valign="bottom" width="192">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Inflação implícita<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1 ano<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2 anos<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1 ano<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2 anos<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3 anos<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Erro médio<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(0,51)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(0,68)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,20<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,03<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,32<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Erro padrão<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,51<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,71<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,53<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,97<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,07<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Estatística t<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(1,00)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">(0,97)<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,38<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,03<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,30<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">p-valor<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">35%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">37%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">71%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">98%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">77%<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Observações<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 95.0pt;" valign="bottom" width="127">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">% acima do IPCA<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 43.6pt;" valign="bottom" width="58">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">30%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 52.4pt;" valign="bottom" width="70">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">22%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 42.35pt;" valign="bottom" width="56">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">50%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">33%<o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 50.85pt;" valign="bottom" width="68">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">63%<o:p></o:p></span></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: Estimativas do
autor<o:p></o:p></span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao
contrário, portanto, do que afirma a visão que atribui a analistas de mercado “mão
pesada” nas projeções para forçar o BC a manter a taxa de juros mais elevada do
que o necessário, estes tendem a ser mais otimistas com o desempenho da
inflação do que a realidade impiedosa. Em apenas 30% das observações (não muitas,
como se vê acima) as projeções ficaram acima do IPCA, percentual que cai para
22% quando o foco de move para as previsões dois anos à frente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é apenas este o problema. Sua dispersão (erro padrão) é também considerável, conforme
sugerido pela tabela. Se fosse um torneio de tiro ao alvo (pensando bem, se
parecem), as marcas, como regra, ficariam bastante distantes do centro.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ficariam,
aliás, tão distantes que não seria possível distinguir se há de fato uma subestimação
persistente da inflação, ou se, de forma mais simples, a própria falta de
precisão dos tiros nos dá a impressão de um viés para baixo. Um teste
estatístico básico sugere não haver tal viés (em “</span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">estatisquês</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”, não
podemos rejeitar a hipótese de </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>ausência de viés</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">), muito embora o
tamanho reduzido da amostra não nos dê grande confiança quanto à capacidade do teste
de distinguir a subestimação da falta de precisão.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Alternativamente
ao </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, podemos utilizar as estimativas obtidas a partir da
comparação das taxas nominais de juros pagas pelos títulos do Tesouro Nacional
com as taxas reais (isto é, dos títulos indexados ao IPCA, as NTN-Bs), também
conhecidas como “inflação implícita”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">É
bom deixar claro que, apesar da relativa simplicidade do cálculo, do ponto de
vista teórico não há razão para crer que a “inflação implícita” seja uma
previsão não-viesada da inflação, por motivos que não cabem no presente texto (há
prêmios de risco tanto no sentido de subestimar a inflação como de superestimá-la).
De qualquer forma, comparamos também o desempenho desta medida, sempre
calculada ao final de cada ano, para um, dois e três anos à frente. Os
resultados se encontram na tabela acima.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
a nossa amostra a inflação implícita ficou em média acima do IPCA um ano à
frente (0,2%), quase igual ao IPCA dois anos à frente (erro de 0,03%) e acima
(0,3%) no horizonte de três anos, desempenho aparentemente melhor que o </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
notando que a dispersão é maior para horizontes mais longos, isto é, quanto
mais distantes no tempo, mais espalhados são os tiros ao redor do alvo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
mesmo teste estatístico sugere que o erro é indistinguível de zero como no caso
anterior, embora os p-valores mais altos indiquem maior confiança com relação
ao achado. Vale o mesmo reparo sobre o tamanho reduzido da amostra.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">De
qualquer forma, apesar das razões teóricas, o desempenho da inflação implícita
parece melhor que o do </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>Focus</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, talvez porque erros quanto a esta
projeção são custosos, já que o operador que estiver na ponta equivocada
perderá dinheiro, forçando a reavaliações mais frequentes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Se
isto for verdade, o que dizem os indicadores? Apresento dois no gráfico abaixo:
uma medida de inflação de 6 a 18 meses à frente (ou seja, de outubro de 2021 a
outubro de 2022) e outra de 12 a 24 meses à frente (de abril de 2022 a abril de
2023), como forma de evitar o “contágio” da inflação elevada dos próximos
meses, ainda afetados pelo binômio dólar-preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-JpNdha0zBH0/YIhFfWIQgPI/AAAAAAAAJUU/Mn1W0dxBMgAmVq9smk3SoErqypfVJerxgCLcBGAsYHQ/s1042/BE.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-JpNdha0zBH0/YIhFfWIQgPI/AAAAAAAAJUU/Mn1W0dxBMgAmVq9smk3SoErqypfVJerxgCLcBGAsYHQ/w640-h398/BE.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fonte: Estimativas do autor</span></b></td></tr></tbody></table><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Houve,
como se vê, revisão considerável do fim de março para cá, principalmente no que
se refere ao período mais curto (que pode ser influenciado pela mudança do
mês). De qualquer forma, ambos os indicadores apontam para inflação próxima a 5%
nos horizontes acima definidos e, consequentemente, também perto deste valor
para 2022.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Obviamente,
por tudo que foi dito acima, não se trata da palavra final acerca da inflação
de 2022, mas de um sinal de alerta. Caso as expectativas continuem a se desviar
da meta, o plano de voo original do BC, a normalização “parcial” da política
monetária (elevar a Selic, mas mantendo a taxa </span><u style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">real</u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de juros abaixo de
3% ao ano), pode ser comprometido.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é (ainda) o final do mundo, mas a piora do cenário inflacionário ocorreu muito
antes e bem mais rápido do que eu esperava há não muito tempo. Parabéns aos que
enxergaram o problema lá atrás.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-T0TzTiNjeIA/YIhFVYrR0VI/AAAAAAAAJUQ/bPzwGV73pFYPgntxkuL1giI3TAwt9YxsACLcBGAsYHQ/s535/Great%2Bexpectations.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="377" data-original-width="535" height="450" src="https://1.bp.blogspot.com/-T0TzTiNjeIA/YIhFVYrR0VI/AAAAAAAAJUQ/bPzwGV73pFYPgntxkuL1giI3TAwt9YxsACLcBGAsYHQ/w640-h450/Great%2Bexpectations.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 28/Abr/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-79248083233961284912021-04-26T12:00:00.000-03:002021-04-26T12:00:00.090-03:00Casa em que falta pão...<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A “solução” para a crise orçamentária tem
consequências funestas para o aparato institucional de controle fiscal no país.
Vamos assim nos aproximando do cenário em que o BC não mais conseguirá manter a
inflação na meta.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Na
luta incessante pelo </span><u style="text-align: justify;"><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://pt.wikipedia.org/wiki/Pr%C3%AAmio_Hugo_de_Melhor_Romance">Prêmio Hugo</a></span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">,
governo e Congresso parecem ter chegado a um acordo quanto ao orçamento de
2021. Embora os detalhes, não só relativos aos números, mas também aos
instrumentos legais, permaneçam um tanto nebulosos, como convém a uma obra de fantasia,
o resumo da ópera sugere que os gastos de 2021 podem superar em mais de R$ 100
bilhões o valor originalmente orçado, sem, contudo, violar a meta fiscal para
2021 (R$ 247 bilhões) ou o teto de gastos (R$ 1,5 trilhão).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
razões mais do que justificadas para parcela considerável dos gastos extras,
embora não incluam, por óbvio, as emendas parlamentares: trata-se do auxílio
emergencial, que defendo há tempos (embora em formato distinto), assim como
medidas para lidar diretamente com a crise sanitária (vacinas, gastos com
saúde, apoio ao emprego, etc.). O problema principal não é a existência do
gasto em si, embora haja consequências, que trataremos à frente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
questão maior é o esfacelamento do aparato institucional do controle fiscal no
país. Muito embora o teto de gastos inclua uma cláusula de escape (que acredito
seguir válida, se pensarmos na epidemia de forma análoga à guerra), não foi
este o caminho trilhado. Como expliquei (ou melhor, deixei de explicar por
falta de qualquer indicação dos trâmites legais), o descumprimento da meta para
o resultado primário do governo federal, assim como do teto de gastos, se tornou
possível por meio de um Acordão (não acórdão, revisor), instrumento que rima
com o Centrão.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
se oferece qualquer compensação futura (alguém ainda se recorda das reformas
que seriam aprovadas a toque de caixa com a troca do comando das mesas do
Congresso?) visando recolocar as contas públicas em trajetória sustentável num
horizonte razoável. Na verdade, nem em qualquer horizonte, por mais remoto que
seja.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
emenda constitucional que limitou os gastos federais está sendo devidamente
driblada, como o foram no passado a Lei de Responsabilidade Fiscal e as inúmeras
reestruturações das dívidas estaduais, apesar das repetidas promessas que “daqui
pra frente, tudo vai ser diferente” (minha modesta homenagem aos 80 anos do Rei).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Quando
foi aprovado, ao final de 2016, alertei que o mandamento constitucional
limitando o aumento das despesas acima da inflação colidia com outros mandamentos
(também constitucionais) que implicavam elevação persistente dos gastos
obrigatórios. A única forma de reconciliar a inconsistência inerente (seu “pecado
original”) passava pela aprovação de mudanças constitucionais que adequassem a
evolução do gasto obrigatório ao crescimento permitido pelo teto.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
fizemos o necessário. Na verdade, não queremos fazer o necessário. Não é por outro
motivo que os gastos federais cresceram entre 1997 e 2016 ao ritmo de 6% ao ano
em média além da inflação. Podemos inventar qualquer mecanismo legal que limite
despesas, mas não conseguimos mudar a estrutura de incentivos pelo seu aumento
e a colisão entre eles sempre produzirá o resultado que agora observamos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
gráfico abaixo resume algumas projeções feitas com base no que podemos esperar
do resultado fiscal de 2021 e dos </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www.gov.br/economia/pt-br/centrais-de-conteudo/apresentacoes/2021/abril/2021-04-15_pldo-2022.pdf">números constantes da
Lei de Diretrizes Orçamentárias para 2022</a></span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
recentemente enviada ao Congresso, que, diga-se de passagem, partem do
pressuposto (cada vez mais frágil) da manutenção do teto de gastos ao longo de
todo o horizonte de projeção, muito embora ele possa ser <b>legalmente</b>
abandonado em 2026.</span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: center;"> </span></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-IBOPFmgGf-E/YH7vstTmK0I/AAAAAAAAJTc/6825X_027nkcJd-kLE-O-TLN5r-LpduugCLcBGAsYHQ/s1042/D%25C3%25ADvida%2Bbruta%2B2021.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="649" data-original-width="1042" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-IBOPFmgGf-E/YH7vstTmK0I/AAAAAAAAJTc/6825X_027nkcJd-kLE-O-TLN5r-LpduugCLcBGAsYHQ/w640-h398/D%25C3%25ADvida%2Bbruta%2B2021.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b style="font-family: "Times New Roman";"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fontes: STN, LDO (2022,2023,2024) e autor (demais anos)</span></b></td></tr></tbody></table></o:p></span></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><br /></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
que se vê é uma trajetória persistente de elevação da dívida bruta no horizonte
coberto pela LDO (até 2024). A partir de 2024 permitimos diferentes taxas de
crescimento do produto, pressupondo que o juro real de equilíbrio seja, como
estimado pelo BC, próximo a 3% ao ano, enquanto a arrecadação cresceria em linha
com o PIB.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ressalte-se
que mesmo no cenário mais otimista, que presume crescimento de 2,5% ao ano, a
dívida não se estabilizaria até 2028. Em cenários de crescimento mais baixo
teríamos que esperar até 2030, se não ainda mais tarde.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
objetivo de tais projeções é menos uma previsão acurada da evolução da dívida
pública nos próximos anos e mais um teste de consistência: conseguimos, </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>em
prazo razoável</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, estabilizar o endividamento caso mantenhamos o teto de
gastos? A resposta, como se vê, é negativa. O teto vence antes da
estabilização.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Mais
importante ainda, à luz do que discutimos acima: deve ficar claro que já dominamos
a tecnologia (100% nacional!) para driblar o teto de gastos, assim como
qualquer restrição legal que se queira impor ao país dos gastadores.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">As
consequências, principalmente na frente inflacionária, se manifestarão. As
expectativas de inflação para 2022 já começaram a subir para além da meta,
assim como a inflação implícita nos títulos públicos. Vamos assim nos aproximando
do cenário em que o BC não mais conseguirá manter a inflação na meta por falta
de apoio fiscal. Parabéns a todos os envolvidos.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-9GMG-RucNks/YH7wKElK_pI/AAAAAAAAJTk/o_25HQSaNbYHBNaznm6LGLCMU9JuEgzjwCLcBGAsYHQ/s600/Falta%2Bp%25C3%25A3o.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="353" data-original-width="600" height="376" src="https://1.bp.blogspot.com/-9GMG-RucNks/YH7wKElK_pI/AAAAAAAAJTk/o_25HQSaNbYHBNaznm6LGLCMU9JuEgzjwCLcBGAsYHQ/w640-h376/Falta%2Bp%25C3%25A3o.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 21/Abr/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-32561340681221385842021-04-19T07:39:00.000-03:002021-04-19T07:39:30.344-03:00Um polímata às avessas<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Ao contrário do que afirma o presidente, o
mercado de trabalho permanece frouxo, revelando enorme ociosidade.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Mais
uma vez o presidente da República perdeu excelente oportunidade de manter a
boca fechada ao tratar do mercado de trabalho.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
sua primeira manifestação sobre o tema, em 2018, já havia demonstrado a considerável
extensão de sua ignorância sobre o assunto ao afirmar que a estatística de
desemprego estimada pelo IBGE “era uma farsa”, assegurando que “</span><span lang="EN-US"><a href="https://www1.folha.uol.com.br/mercado/2018/11/bolsonaro-usa-informacoes-incorretas-ao-criticar-indicador-de-desemprego-no-pais.shtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">quem,
por exemplo, recebe Bolsa Família é tido como empregado. Quem não procura
emprego há mais de um ano é tido como empregado. Quem recebe seguro-desemprego
é tido como empregado</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">”, todos exemplos
errados acerca de como o IBGE calcula a taxa de desemprego (em nenhum destes casos,
diga-se, a pessoa é considerada “empregada”).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Naquele
momento sua (na falta de melhor expressão) “argumentação” parecia sugerir que o
IBGE </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>subestimava</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> a verdadeira taxa de desemprego, daí a expressão
“farsa”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Agora,
porém, já sob a responsabilidade de governar o país (da qual se esquiva com a
presteza de uma bola de boxe, mas trata-se de assunto para outro dia), o
sentido das críticas é outro.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Confrontado
com a divergência, que </span><span lang="EN-US"><a href="https://www.infomoney.com.br/colunistas/alexandre-schwartsman/protocolos-nauticos-e-o-mercado-de-trabalho/"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">exploramos
semana passada</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, entre os números provenientes do Novo
Caged e os originários da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílio (PNAD),
agora assevera que o desemprego (20 milhões de pessoas segundo presidente) está
“</span><span lang="EN-US"><a href="https://oglobo.globo.com/economia/citando-dados-errados-bolsonaro-critica-ibge-volta-colocar-em-duvida-estatisticas-de-desemprego-24962630"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">inflado
porque a metodologia do IBGE consideraria como empregados os 40 milhões de
informais que perderam trabalho na pandemia</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.”
São muitos os erros por caractere. Iremos por partes.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span><b style="text-align: center;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Pessoas
ocupadas na semana de referência – milhões</span></b></p>
<div align="center">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184;">
<tbody><tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> </span><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-language: PT-BR;"><o:p></o:p></span></p>
</td>
<td colspan="2" nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Jan/21<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td colspan="2" nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Jan/20<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Variação<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: maroon; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: white; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">%<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">TOTAL<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">86,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">100,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">94,2<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">100,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-8,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 10.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-8,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Empregado no setor privado<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">39,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">46,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">45,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">48,2<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-5,8<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-12,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Com carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">29,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">34,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">33,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">35,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-3,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-11,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Sem carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">9,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">11,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">11,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">12,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-16,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Trabalhador doméstico<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-21,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Com carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-24,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Sem carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-20,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Empregado no setor público<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">12,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">14,0<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">11,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">12,2<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 9;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Com carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">1,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-4,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 10;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Militar ou funcionário público
estatutário<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 11;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Sem carteira<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-10,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 12;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Empregador<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,9<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">4,7<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-12,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 13;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Com CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">3,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-11,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 14;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Sem CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-0,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-16,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 15;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Conta-própria<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">23,5<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">27,3<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">24,6<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">26,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,1<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-4,4<o:p></o:p></span></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 16;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Com CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">6,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,6<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 17;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Sem CNPJ<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">18,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">20,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">19,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">20,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-1,4<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-7,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 18;">
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Trabalhador familiar auxiliar<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,1<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,4<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,0<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">2,1<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,1<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 5.65pt; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 9.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">5,3<o:p></o:p></span></i></b></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 19;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Memo:<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;"> <o:p></o:p></span></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom"></td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 20;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">"Formal" (com carteira/CNPJ)<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">41,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">47,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">45,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">48,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-4,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-9,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 21;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">"Informal" (sem
carteira/CNPJ/TFA)<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">36,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">42,1<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">40,7<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">43,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-4,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">-10,9<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
<tr style="height: 5.65pt; mso-yfti-irow: 22; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p class="MsoNormal"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">Estatutário<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,2<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,0<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="right" class="MsoNormal" style="text-align: right;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">8,5<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">0,8<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
<td nowrap="" style="background: white; height: 5.65pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt;" valign="bottom">
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><i><span style="color: black; font-family: "Arial",sans-serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">10,3<o:p></o:p></span></i></p>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fonte: </span></b><span lang="EN-US"><a href="https://ftp.ibge.gov.br/Trabalho_e_Rendimento/Pesquisa_Nacional_por_Amostra_de_Domicilios_continua/Mensal/Tabelas/pnadc_202101_mensal.xlsx"><b><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">PNAD</span></u></b></a></span><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 8.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p></o:p></span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
tabela acima descreve a ocupação total (86 milhões de pessoas) no trimestre
terminado em janeiro de 2021 segmentada pela posição do trabalhador no emprego:
empregados no setor privado (com e sem carteira de trabalho), trabalhadores
domésticos (idem), empregados no setor público (com e sem carteira, mais os
estatutários), empregadores (com e sem CNPJ), trabalhadores por conta própria
(idem) e, por fim, o trabalhador familiar auxiliar (tipicamente alguém que
acompanha um familiar no emprego).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
primeira informação a notar é a queda do emprego total no período,
correspondente a pouco mais de 8 milhões de pessoas. No mercado “formal”, aqui definido
como os portadores de carteira de trabalho ou CNPJ, a redução foi de 4,5
milhões de postos; no mercado informal (correspondendo àqueles sem carteira,
sem CNPJ e os auxiliares) a contração também atingiu 4,5 milhões. O único setor
a registrar expansão no período foi o de estatutários: pouco mais de 800 mil.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
houve, como se vê, perda de 40 milhões de empregos informais, ao contrário do
que afirmou o presidente. Também não estavam vendendo “churrasquinho de gato”
ou “catando latinha”. Praticamente dois terços dos informais que perderam o
emprego trabalhavam ou para o setor privado, ou como empregados domésticos. Já
o terço restante, trabalhadores por conta própria, consistia principalmente de
pequenos prestadores de serviços, como manicures, motoristas de Uber,
entregadores e cabelereiros. Talvez a excessiva proximidade do presidente com
vendedores de açaí, </span><span lang="EN-US"><a href="https://g1.globo.com/rj/sul-do-rio-costa-verde/noticia/2021/01/21/sem-se-eleger-com-apoio-de-bolsonaro-wal-do-acai-ganha-cargo-comissionado-na-prefeitura-de-angra-dos-reis.ghtml"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">como
sua amiga Wal</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, tenha distorcido sua visão acerca deste
universo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">De
qualquer forma, a divergência entre PNAD e Caged não se resume aos empregos
informais, dado que a primeira mostra também forte contração do emprego com
carteira, em oposição à suposta criação de 474 mil postos formais apontada pela
última.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
no que se refere ao desemprego, a estimativa do IBGE para janeiro é de 14,3
milhões de pessoas (ganha um açaí da Wal quem adivinhar de onde veio o número
de 20 milhões citado pelo presidente), que, comparado ao tamanho da força de
trabalho (pessoas ocupadas e buscando trabalho), 100,3 milhões de pessoas, se
traduz na taxa de desemprego oficial de 14,2% naquele mês, contra 11,2% em
janeiro de 2020.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Também
ao contrário do afirmado pelo presidente, o aumento do desemprego não resultou
de mais pessoas buscando trabalho (“Como não tem ganho, não tem como catar
latinha mais, não tem latinha por aí, procuraram emprego. Ao procurar emprego,
tínhamos 14 milhões de desempregados e agora temos mais de 20 milhões”). Em
janeiro do ano passado a força de trabalho correspondia a 106,1 milhões de
pessoas contra as já mencionadas 100,3 milhões em janeiro de 2021, queda de
5,4% em 12 meses, o que ajudou a </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>reduzir</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> a estimativa da taxa de
desemprego.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">De
fato, a taxa de participação, isto é, a proporção de pessoas presentes na força
de trabalho entre aqueles com mais de 14 anos, </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>caiu</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> para 56,8% em
janeiro de 2021 comparada a 61,7% em janeiro de 2020, valor este muito próximo
à média observada entre 2012 e 2019 (61,5%). Caso a participação tivesse se
mantido na média histórica teríamos 108,6 milhões de pessoas na força de
trabalho. Assim, descontados os 86 milhões de ocupados, seriam 22,6 milhões de
desempregados, correspondentes a quase 21% da força de trabalho assim estimada.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Na
verdade, portanto, a situação do mercado de trabalho é ainda pior do que a
apontada pelo IBGE, não por falha deste, mas porque a epidemia tem mantido
muitas pessoas ainda à margem do mercado, fenômeno imperfeitamente capturado
pelas estatísticas normais de desemprego.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Outras
estatísticas calculadas pelo IBGE, todavia, notadamente a medida mais ampla de </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>subutilização
de trabalho</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, que considera também as pessoas subocupadas (que gostariam
de trabalhar mais do que o fazem), bem como as desalentadas (que não buscam
emprego por falta de perspectivas), aponta para valor correspondente a 29% da
força de trabalho (ampliada pelos desalentados), contra 23% um ano antes, expressando
o tamanho do problema.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
tantas palavras, o mercado de trabalho no Brasil permanece extraordinariamente frouxo, revelando enorme ociosidade, exatamente o oposto do sugerido pelo presidente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
é, nem de longe, erro tão grave quanto suas intervenções sobre a saúde pública,
mas revela que a ignorância presidencial não se limita a um assunto. Somos
governados por um polímata às avessas, cuja estupidez perpassa vários aspectos
do conhecimento humano.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-XUojhLVGrHw/YHWhPFQEOwI/AAAAAAAAJSo/YoYCMoq1vK8hUZuR_OcTpCzh5Z6Jz4P5wCLcBGAsYHQ/s1024/Ignoramus.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1024" data-original-width="1024" height="640" src="https://1.bp.blogspot.com/-XUojhLVGrHw/YHWhPFQEOwI/AAAAAAAAJSo/YoYCMoq1vK8hUZuR_OcTpCzh5Z6Jz4P5wCLcBGAsYHQ/w640-h640/Ignoramus.png" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 14/Abr/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-43639302075335604742021-04-13T10:45:00.000-03:002021-04-13T10:45:58.611-03:00Protocolos náuticos e o mercado de trabalho<p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">Medidas de geração de empregos formais
(CAGED e PNAD) mostram realidades muito distintas. As mudanças metodológicas no
CAGED sugerem que, ao menos por enquanto, é melhor se fiar na PNAD.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Segundo
o governo, vivemos um momento bom no mercado de trabalho: em fevereiro foram
criados mais de 400 mil postos no mercado formal (“o melhor fevereiro em 30
anos!”), acumulando quase 690 mil novos postos nos últimos 12 meses. Segundo o
governo, vivemos ainda um momento ruim do mercado de trabalho: houve destruição
de 108 mil empregos </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">formais</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> em janeiro, acumulando perda de 4,4 milhões
de postos nos últimos 12 meses.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ficou
confuso? Não se sinta envergonhado, porque o assunto tem gerado mais
controvérsia do que se pode esperar de uma questão em que os dados falariam
mais alto do que qualquer polêmica teórica.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
duas fontes nacionais de dados mensais sobre o mercado de trabalho: o Cadastro
Geral de Emprego e Desemprego, conhecido como </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">CAGED</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, e a Pesquisa
Nacional por Amostra de Domicílios contínua mensal, alcunhada </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">PNAD</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, a
primeira estimada pelo Ministério do Trabalho e Emprego, hoje incluído no
Ministério da Economia, enquanto a segunda é conduzida pelo IBGE desde 2012.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
CAGED registra admissões e demissões no mercado </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><i>formal</i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de
trabalho, isto é, empregos com carteira assinada. Já a PNAD mede, por amostragem,
todo o emprego, seja ele com carteira assinada, sem carteira assinada,
estatutário, conta própria, empregador, ou ainda o trabalhador familiar
auxiliar. Tais dados são devidamente segregados, o que nos permite comparar a
evolução do mercado formal de trabalho em ambas as pesquisas.</span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: center;"> </span></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-dNLgHDljtOQ/YGzA5FfmjqI/AAAAAAAAJSA/cQkdYSPxDiUas2Kuc7zTSXxXR1_I8844wCLcBGAsYHQ/s1582/PNAD%2Bvs%2BCAGED%2B2019.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-dNLgHDljtOQ/YGzA5FfmjqI/AAAAAAAAJSA/cQkdYSPxDiUas2Kuc7zTSXxXR1_I8844wCLcBGAsYHQ/w640-h398/PNAD%2Bvs%2BCAGED%2B2019.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b style="font-family: "Times New Roman";"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fontes: CAGED e IBGE</span></b></td></tr></tbody></table></o:p></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: center;"><br /></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
gráfico acima mostra a criação líquida de empregos formais medida numa janela
móvel de 12 meses do início de 2013 (quando foi possível acumular 12
observações para a PNAD) até o final de 2019. As séries não são idênticas, como
se vê (e há a complicação adicional do dado “mensal” da PNAD ser, na verdade,
um média de 3 meses), mas não é difícil concluir que medem essencialmente o
mesmo fenômeno.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
particular, entre 2013 e 2019 a PNAD estima perda mensal média de 207 mil
postos, enquanto o CAGED mostrava perda de 214 mil empregos formais por mês,
refletindo a recessão de 2014 a 2016. Vale dizer, à parte divergências temporárias,
ambas revelavam um comportamento similar do mercado formal de trabalho até
2019.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
CAGED, contudo, foi alterado a partir do começo de 2020, passando a ser
alimentado também com os dados do eSocial e Empregador Web, tornando-se o <b>Novo
CAGED</b>. Em particular, enquanto o antigo CAGED requeria a declaração de
todos os empregados pela CLT, </span><span lang="EN-US"><a href="http://pdet.mte.gov.br/images/Novo_CAGED/Nota%20t%C3%A9cnica%20substitui%C3%A7%C3%A3o%20CAGED_26_05.pdf"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">o novo passou a incluir também trabalhadores temporários, avulsos,
agentes públicos, trabalhadores cedidos e dirigentes sindicais, bem como
contribuintes individuais e bolsistas</span></u></a></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Comparando
o comportamento do novo CAGED com o antigo em 2019, nota-se que as </span><span lang="EN-US"><a href="http://pdet.mte.gov.br/images/Novo_CAGED/Nota%20t%C3%A9cnica%20substitui%C3%A7%C3%A3o%20CAGED_26_05.pdf"><u><span lang="PT-BR" style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">admissões registradas pelo primeiro tendem a superar às do segundo por
uma margem em torno de 100 mil/mês</span></u></a></span><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">. Já no caso dos
desligamentos, o padrão é menos claro, mas pela metodologia anterior, no
período de abril a dezembro de 2019, foram geralmente mais elevados do que sob
a nova metodologia. Em outras palavras, ao menos naquele período de 2019 o novo
CAGED já apontava geração de empregos formais superior à registrada pelo
antigo.<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Provavelmente
por este motivo, seu desempenho passou a ser muito distinto daquele medido pela
PNAD.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
gráfico abaixo traz a comparação dos dois indicadores de janeiro de 2020 a
fevereiro de 2021. Como temos apenas 14 observações do CAGED (e 13 da PNAD para
o mesmo período), não é mais possível expressar os dados em 12 meses (teríamos
apenas 3 observações para o CAGED e 2 para a PNAD); usamos, portanto, os dados
mensais para isto (sem ajuste sazonal, também impossibilitado pela série muito
curta).</span></p>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-mf-Wmogozh4/YGzBOJJ1EAI/AAAAAAAAJSI/M_4SvhAXXHg7dCWhFml6PBP9xqdFKC8IQCLcBGAsYHQ/s1582/PNAD%2Bvs%2BCAGED%2B2020.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-mf-Wmogozh4/YGzBOJJ1EAI/AAAAAAAAJSI/M_4SvhAXXHg7dCWhFml6PBP9xqdFKC8IQCLcBGAsYHQ/w640-h398/PNAD%2Bvs%2BCAGED%2B2020.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b style="font-family: "Times New Roman";"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 7pt;">Fontes: CAGED e IBGE</span></b></td></tr></tbody></table></o:p></span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há
enorme discrepância. O Novo CAGED aponta para a criação de 280 mil empregos
formais no ano passado; já a PNAD sugere destruição de 4,3 milhões de empregos
formais no mesmo período, divergência similar à apontada no primeiro parágrafo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ressalta-se,
contudo, a estranheza de o Novo CAGED registrar </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">aumento</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> de emprego
formal mesmo em meio à maior queda do PIB da história do país. Em 2015 e 2016, por
exemplo, quando o PIB caiu 3,5% e 3,3% respectivamente, o emprego formal (CAGED
antigo) reduziu-se em 1,6 e 1,4 milhão concomitantemente. Aparentemente as
mudanças metodológicas de fato não permitem a comparação das diferentes
encarnações do CAGED.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">É
verdade que os números da PNAD também nos deixam algo ressabiados. Em 2015 e
2016, os anos de recessão, a pesquisa estimava queda de 1 milhão e 1,6 milhão
respectivamente, muito inferiores à registrada no ano passado, embora a queda do
PIB não tenha sido tão maior. Talvez as peculiaridades do ano da peste possam justificar
a contração extraordinária do emprego formal, mas não há como evitar também
neste caso certo ceticismo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Resumindo,
a verdade verdadeira é que nossos termômetros de mercado de trabalho não
parecem bem calibrados para aferir o tamanho do estrago causado pela crise.
Tendo a confiar mais nos dados da PNAD que, se não na intensidade, ao menos na
direção parecem mais congruentes com a redução da atividade econômica no ano
passado, além, é claro, de não sofrerem o azar de passarem por mudanças
metodológicas precisamente em 2020, o que sugere maior comparabilidade quanto
ao passado.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
protocolo náutico recomendava que navios partissem com um conjunto de três
cronômetros a bordo; assim, se um deles perdesse a sincronia, os demais
provavelmente marcariam a hora certa, possibilitando a correção.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
temos, porém, um terceiro medidor para o mercado de trabalho que permita
eliminar esta dúvida. Enquanto isso, fiquemos (cautelosamente) com a PNAD.</span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: center;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-s_zVk_lIKFA/YGzBiheaLYI/AAAAAAAAJSQ/lqEqN4i1PuQM_tpROfrtjMcMU6Vn3Rt3ACLcBGAsYHQ/s620/Chronometer.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="620" data-original-width="620" height="640" src="https://1.bp.blogspot.com/-s_zVk_lIKFA/YGzBiheaLYI/AAAAAAAAJSQ/lqEqN4i1PuQM_tpROfrtjMcMU6Vn3Rt3ACLcBGAsYHQ/w640-h640/Chronometer.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 7/Abr/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-32240612780718686212021-04-03T15:56:00.000-03:002021-04-03T15:56:58.345-03:00Não com um estrondo, mas um gemido<p><i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">O orçamento imaginário recentemente aprovado
representa mais um passo na desconstrução institucional do país.</span></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Não
bastasse a demora em sua aprovação, já no fim de março, quase às vésperas da
apresentação da Lei de Diretrizes Orçamentárias para 2022, o orçamento do
governo federal – que sempre flertou com a ficção – virou agora uma peça de
literatura fantástica.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Já
se sabia que o projeto inicial, enviado em agosto do ano passado, havia se
tornado obsoleto, à luz, por exemplo, da elevação do salário mínimo bem maior
que a originalmente proposta (R$ 1.100,00 contra R$ 1.067,00). No conjunto da
obra, estimava-se defasagem de R$ 17,6 bilhões no conjunto das despesas. A tal
montante soma-se agora a subestimação dos gastos obrigatórios (benefícios previdenciários,
abono salarial, seguro desemprego, dentre outros) de R$ 26,5 bilhões, ou seja,
um total de R$ 44 bilhões.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Obviamente,
dada a “folga” orçamentária assim criada, parlamentares cuidaram de ocupar o
espaço na forma de emendas para atender suas bases políticas, cuja execução, a propósito,
passou a ser obrigatória. A moral da história é que o volume de gastos, se
executado de acordo com o projeto aprovado, deve extrapolar o teto de gastos em
R$ 44 bilhões, lembrando que o auxílio emergencial recriado há pouco não está
incluído neste limite.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Para
evitar tal resultado, sem alterar a lei orçamentária, a alternativa restante
seria o corte dos gastos discricionários, ligados ao funcionamento da máquina
pública e ao cada vez mais esquálido investimento federal (exceto, claro, na
área militar), cuja consequência seria o risco de paralisia das operações do
governo (apesar da tentação, não, não é uma boa ideia).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
interessante no caso é que, do ponto de vista formal, o teto de gastos continua
respeitado, seja pela exclusão do auxílio emergencial (o que é correto), seja
pela subestimação das despesas, que, na falta de melhor expressão, é uma
brincadeira de péssimo gosto.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Com
isso, sem medidas compensatórias, o déficit primário, orçado em cerca de R$ 250
bilhões (3,1% do PIB), atingiria quase R$ 300 bilhões (3,8% do PIB), o segundo
maior da série histórica, inferior apenas ao registrado no ano passado. Apesar
da retórica, seja de governo, seja da oposição, o tal “austericídio” também
deve ser classificado como literatura fantástica, merecendo talvez um dos capítulos
do </span><b><i><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://pt.wikipedia.org/wiki/Livro_dos_Seres_Imagin%C3%A1rios">Livro de Seres
Imaginários</a></span></u></i></b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, de Jorge Luis Borges
e Margarita Guerrero, ao lado da <i>Banshee</i> e do <i>A Bao a Qu</i>.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
teto de gastos está, portanto, sendo comido pelas bordas. É bem verdade que o
IPCA medido em 12 meses até junho deste ano deve ficar bem alto, ao redor de
7,5%, o que permitirá aumento do teto de gastos para 2022 na mesma proporção, dando
fôlego adicional à medida. É clara, porém, a fadiga política com o instrumento,
mesmo notando que, desde sua criação, só tenha sido integralmente respeitado nos
seus dois primeiros anos, 2017 e 2018.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
“tecnologia” para driblar os limites orçamentários sempre foi uma área de pesquisa
de ponta no país, como aprendemos com as pedaladas de Guido Mantega, Arno
Augustin e sequazes. Não é diferente agora.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Sempre
soubemos que, na ausência de medidas que limitem o aumento do gasto obrigatório,
o teto seria inviável. Não digo isso agora; ao contrário, ainda antes de sua aprovação
no final de 2016, já escrevia que </span><i><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www1.folha.uol.com.br/colunas/alexandreschwartsman/2016/10/1822051-responsabilidade-fiscal-comeca-na-pec-do-teto-mas-nao-termina-nela.shtml">“[ele] apenas
explicita limites à despesa pública, que, na ausência de uma discussão
adicional e mais profunda sobre a rigidez do gasto, condenam [sua] própria
existência</a></span></u></i><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">”</span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
Congresso <i>ainda</i> não ousa revogar o mecanismo, talvez receoso da reação negativa
do dólar e dos juros, como pudemos brevemente observar quando </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www.poder360.com.br/economia/senado-quer-tirar-bolsa-familia-do-teto-dos-gastos-e-impor-derrota-a-guedes/">do balão de ensaio
sobre a retirada do Bolsa-Família do</a> teto.</span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> Todavia, a
cada dia, como uma criança pequena, testa seus limites, lentamente
desconstruindo – como já foi feito com a Lei de Responsabilidade Fiscal, ou com
a reestruturação das dívidas estaduais no final dos anos 90 – todo arcabouço
institucional que limite a voracidade do poder público.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O teto não
acabará com um estrondo, mas com um gemido.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-5BgCt3pXrFM/YGM5W8D5N2I/AAAAAAAAJRE/3ffuCrLIYbYUJ47nS1P-1cUXMc6EqgStgCLcBGAsYHQ/s1297/Estrondo.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="519" data-original-width="1297" height="256" src="https://1.bp.blogspot.com/-5BgCt3pXrFM/YGM5W8D5N2I/AAAAAAAAJRE/3ffuCrLIYbYUJ47nS1P-1cUXMc6EqgStgCLcBGAsYHQ/w640-h256/Estrondo.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 31/Mar/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-69603168045019819782021-03-26T11:07:00.003-03:002021-03-30T11:43:08.542-03:00Elemento surpresa<p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><span style="font-size: large;">A surpresa do Copom implicou elevação dos
juros curtos, mas queda dos juros longos refletindo uma visão algo mais
otimista sobre a inflação esperada. Se houvesse ação no lado fiscal, esses
desenvolvimentos poderiam ser mais positivos.</span><o:p></o:p></span></i></p><p><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Mentiria
se dissesse que não fui surpreendido pela magnitude da elevação da Selic na
semana passada. Como a maioria dos economistas (o que, diga-se, não é desculpa
alguma, muito pelo contrário), esperava um aumento de meio ponto percentual,
não os 0,75% anunciados pelo </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Comitê de Política Monetária</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;"> (Copom), que
levaram a taxa básica para 2,75% ao ano até a próxima reunião em maio. Aliás,
como indicado pelo Copom, naquele mês devemos esperar nova elevação da mesma
magnitude, ou seja, a Selic a 3,50% ao ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A reação do mercado de renda fixa à
decisão foi positiva em pelo menos duas dimensões importantes. Em primeiro
lugar, os juros futuros cederam, aparentemente em resposta à percepção de um BC
mais agressivo do que se esperava, o que é visível (pelo menos assim o espero)
no par de gráficos logo abaixo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="mso-bookmark: _Hlk64369332;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="mso-bookmark: _Hlk64369332;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-gQ8Gj92AkH4/YF3qKVAstXI/AAAAAAAAJQM/LNwNeKRFltkFJ339yT14k7HHRQ0B6RNDwCLcBGAsYHQ/s1053/Curva%2Bde%2Bjuros%2BMar21.jpg.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="648" data-original-width="1053" height="394" src="https://1.bp.blogspot.com/-gQ8Gj92AkH4/YF3qKVAstXI/AAAAAAAAJQM/LNwNeKRFltkFJ339yT14k7HHRQ0B6RNDwCLcBGAsYHQ/w640-h394/Curva%2Bde%2Bjuros%2BMar21.jpg.png" width="640" /></a><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fontes: ANBIMA e cálculos do autor</span></b></span></span></div><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">À esquerda temos a famosa curva de juros
(estimada pela ANBIMA), que mapeia a taxa de juros para cada maturidade, no
caso de 6 meses a 5 anos. A linha preta mostra as taxas de juros vigentes no
dia da reunião do Copom, 17 de março, enquanto a vermelha representa as taxas
observadas no dia seguinte.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: left;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; text-align: justify;">Como se vê, a linha vermelha se deslocou
para cima da preta nos prazos de seis meses a dois anos e meio e para baixo
dela nos períodos superiores a 3 anos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Calculando a taxa de juros vigente para
cada período de seis meses (a curva FRA, bem menos famosa, acima à direita),
notamos que houve elevação nos primeiros 12 meses; a partir daí o mercado
estimava que as taxas ficariam em média 0,15% ao ano abaixo do que se esperava
no dia anterior.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">No jargão de mercado, a curva de juros
ficou mais “achatada”, isto é, a diferença entre os juros longos e os juros
curtos caiu, em parte porque os últimos aumentaram, mas também porque os
primeiros se reduziram. Ficou um pouco mais barata, por exemplo, a colocação de
títulos mais longos do Tesouro.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A segunda dimensão positiva foi o
comportamento das expectativas de inflação embutidas nas taxas de juros. Há,
como se sabe, papéis do Tesouro cujas taxas são prefixadas assim como títulos
indexados à inflação; a diferença de remuneração entre eles pode (com um pouco
de boa vontade) ser pensada como a expectativa de inflação para o período (há,
aviso, complicações, como prêmios de risco, liquidez e tributos que tornam essa
medida menos precisa do que gostaríamos, principalmente para prazos mais longos).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Tais expectativas (“inflação implícita”) caíram
ao longo de todos os prazos, de forma mais vigorosa para os primeiros seis
meses, mas consistentes para o período acima de 3 anos, como ilustrada pelos
gráficos abaixo.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="mso-bookmark: _Hlk64369332;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="mso-bookmark: _Hlk64369332;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-2PfYcVGEfzc/YF3qVprCyhI/AAAAAAAAJQQ/IyJ107h23A84HVNQRvsZ1W8MHfGK0vtvACLcBGAsYHQ/s1026/Infla%25C3%25A7%25C3%25A3o%2Bimpl%25C3%25ADcita%2BMar21.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="631" data-original-width="1026" height="394" src="https://1.bp.blogspot.com/-2PfYcVGEfzc/YF3qVprCyhI/AAAAAAAAJQQ/IyJ107h23A84HVNQRvsZ1W8MHfGK0vtvACLcBGAsYHQ/w640-h394/Infla%25C3%25A7%25C3%25A3o%2Bimpl%25C3%25ADcita%2BMar21.png" width="640" /></a></span></span></div><p></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><span style="mso-bookmark: _Hlk64369332;"><b><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 7pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Fontes: ANBIMA e cálculos do autor<o:p></o:p></span></b></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Dito
de outra forma, a resposta inicial de mercado foi reduzir os juros futuros
porque passou a antecipar uma trajetória mais benigna para a inflação por conta
da reação de política monetária mais rápida do que esperada.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Entendo
que não se trata de medida para conter a evolução do dólar. Não será 0,25% ao
ano a mais (ou 0,50%, se considerarmos o aumento encomendado para maio) que
fará o dólar recuar acentuadamente e, de acordo com o mostrado logo acima, as
taxas mais longas também recuaram em seguida à reunião, fator que diminui em
algum grau a atratividade da moeda.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Como
explorei há duas semanas, o aperto da política monetária tem como objetivo
impedir (ou atenuar) o possível contágio sobre preços de serviços advindos da
elevação de preços dos produtos afetados pelo dólar, notadamente as </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.
Esse efeito, dadas as defasagens de atuação da política monetária (o efeito
máximo se materializa 5-6 trimestres depois da alteração da Selic), só deverá
se manifestar, portanto, a partir do final de 2021 e atingir seu máximo em
meados do próximo ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Resta
saber quanto é necessário em termos de taxa de juros para cumprir a tarefa. Se
as projeções do BC estiverem corretas, um ciclo de 3,5 pontos percentuais seria
suficiente, já que o BC prevê inflação na meta em 2022 com a Selic a 5,5% ao
ano.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Sempre
sob a hipótese (por vezes her</span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt; mso-tab-count: 1;"> </span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">oica)
que as previsões do modelo do BC sejam precisas, o aumento mais forte da taxa
de juros agora não seria, portanto, sinal de taxa mais elevada ao final do ciclo
de ajuste monetário, mas uma forma de acelerar o ajuste, que se encerraria,
assim, no começo de 2022, ao invés de meados do ano que vem.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Há,
é bom que se diga, incerteza quanto às projeções, como não poderia deixar de
ser. Não temos como prever, por exemplo, o comportamento dos preços das </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
que me surpreendeu no final do ano passado e começo desse ano, e deve ser o
principal fator puxando a inflação para cima, somado, não nos esqueçamos, ao
comportamento do dólar, por sua vez resultado da fraqueza da política econômica
doméstica, em particular no campo das contas públicas.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Se
tivéssemos condições de mudar o quadro de política doméstica, provavelmente o
ciclo de aperto monetário seria menos intenso do que se afigura. O dólar
recuaria e com ele algumas pressões inflacionárias. Não parece ser o caso, por
tudo que tivemos condições de ver nos últimos meses, em particular com a
aprovação da PEC </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Emergencial</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, que ficou bem aquém do que precisamos para
recolocar as contas públicas em trajetória sustentável.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-_jNmuepdkG8/YF3qfVYn91I/AAAAAAAAJQU/WKZRBSwRX6498RagBEOPOgmeihb5J92-gCLcBGAsYHQ/s800/Elemento%2Bsurpresa.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="747" data-original-width="800" height="598" src="https://1.bp.blogspot.com/-_jNmuepdkG8/YF3qfVYn91I/AAAAAAAAJQU/WKZRBSwRX6498RagBEOPOgmeihb5J92-gCLcBGAsYHQ/w640-h598/Elemento%2Bsurpresa.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-64616830955617578112021-03-22T11:31:00.000-03:002021-03-22T11:31:48.863-03:00The end<p><span style="font-size: large;"><i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">O país segue impávido para o desastre,
incapaz de aprender com seus próprios erros, seja no campo sanitário, seja no campo
fiscal, mas principalmente no campo político.</span></i></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><o:p></o:p></span></i></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">O
Brasil hoje parece uma obra de arte. No caso, </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www.youtube.com/watch?v=hQIlitKOZRk&ab_channel=IllustratedFiction"><span style="mso-ansi-font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR;">a épica abertura</span></a></span></u><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">
de <b><i>Apocalypse Now</i></b>: coqueiros explodindo em chamas enquanto o vozeirão
de Jim Morrison declama “<i>this is the end</i>”. <o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Exagero?
A cada dia a Covid mata mais de 2 mil pessoas e previsões indicam piora à
frente, resultado da delicada combinação de incompetência, negligência e
completa ausência de empatia. As preocupações do governo, face ao desafio, se
resumem a tentar comprar o apoio do </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Centrão</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, irritado com a inaptidão na
área da saúde, mas obviamente sem pensar em colocar em seu lugar qualquer
pessoa disposta a lidar de fato com a tarefa, como ilustrado na tragicomédia
que testemunhamos nos últimos dias.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
desastre sanitário tem, como aprendemos da pior (e mais didática) maneira
possível, consequências não menos calamitosas para o desempenho econômico. O
risco concreto (que, a bem da verdade, já se converteu em certeza) de esgotamento
da capacidade das UTIs força novas medidas de distanciamento social, cujo
impacto é negativo para a atividade, não só pela perda de renda (a ser atenuada
pela renovação, afinal, do auxílio-emergencial), mas porque o medo da doença
leva à redução do contato interpessoal, crucial para a vasta maioria das
atividades de serviços, principal origem de emprego no país.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Um
ano depois, enquanto países mais previdentes e organizados, se preparam para a
volta a uma certa normalidade, contemplamos uma nova rodada de recessão e
aumento do desemprego.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
há indicações que o duro aprendizado pelo qual a população passou tenha chegado
à elite governante. Não há nada de errado, como princípio, na extensão do auxílio-emergencial,
que cansei de defender nesse espaço, devidamente compensado num futuro de
preferência não muito distante, por medidas que permitam interromper a
tendência crescente do gasto obrigatório. Deveria esse ser o sentido, como também
já argumentei, da PEC aprovada na semana passada.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Todavia,
como explorado com detalhe por pessoas mais bem qualificadas, em particular </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://twitter.com/FelipeSalto/status/1370064848957149193">Felipe Salto</a></span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
e </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www1.folha.uol.com.br/colunas/marcos-mendes/2021/03/e-alta-a-chance-de-gastarmos-muito-mais-que-o-aprovado-pela-pec-emergencial.shtml">Marcos Mendes</a></span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">,
o efeito líquido da aprovação na trajetória dos gastos é pequeno, se é que existe
(e, não, não é verdade, infelizmente, que tenha congelado salários de
servidores por 15 anos). No caso do governo federal, talvez apareça em 2025, se
nada ocorrer no meio do caminho que inviabilize também essa proposta.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Evitou-se,
é bom que se diga, um desastre ainda maior, como a incipiente discussão (com o
aparente apoio do presidente da República) acerca da retirada do Bolsa-Família
do teto de gastos, mas impedir um gol contra de pouco adianta quando a defesa é
incapaz de segurar o ataque adversário. As perspectivas, portanto, são que o
retorno a saldos positivos nas contas primárias ficou ainda mais longínquo, se
é que um dia haverá de ocorrer.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
resultado do descontrole fiscal é maior pressão sobre o dólar e sobre os juros.
Como explorado na minha última coluna, o dólar mais caro, acoplado a preços
mais altos de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> (uma combinação rara), tem feito a inflação se
acelerar, se manifestando em particular na elevação persistente de preços de
alimentos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao
contrário do que eu imaginava no final do ano passado e começo desse ano, o
IPCA deve superar consideravelmente a meta de inflação talvez pela margem mais
alta desde 2016. Muito embora o efeito do atual aumento dos alimentos deva
ficar restrito a 2021 (desde que dólar e </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> não sigam subindo),
cabe agora ao BC evitar que esse impacto seja repassado aos preços dos demais
produtos, notadamente serviços, o que parece ser o motivo para o início do
processo de normalização da taxa de juros que devemos testemunhar essa semana.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
há como evitar o desconforto de observar a elevação da Selic com a economia prestes
a uma recaída recessiva, mas, dados os demais erros de política, sanitária e
econômica, não parece haver alternativa para lidar com o problema, ainda mais
depois do fiasco da aprovação da PEC.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Em
outubro de 2018, às vésperas do primeiro turno da eleição, em </span><u><span style="color: #0033cc; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><a href="https://www.infomoney.com.br/politica/com-bolsonaro-ou-haddad-economia-nao-tem-nenhuma-chance-de-dar-certo-diz-alexandre-schwartsman/">entrevista aqui mesmo
no <b><i>InfoMoney</i></b></a></span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, eu dizia que,
independentemente do resultado, não tínhamos a menor chance de dar certo. Não escrevo
isso para me gabar (na verdade, sim, mas só um pouquinho); apenas para
confessar que meu pessimismo (realismo?) naquele momento não chegou perto de
antecipar a obra de arte que hoje contemplamos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Não
foi por acaso. Desde antes daquele momento o país, incapaz de forjar um
consenso político, é campo de batalha de grupos de interesse, cuja luta
incessante por nacos da renda nacional conseguiu nos fazer marchar impávidos
rumo ao desastre.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p>
<p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">This is the end</span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">My only friend, the end</span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Of our elaborate plans, the end</span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Of everything that stands, the end</span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">No safety or surprise, the end</span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></i></p><p align="center" class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: center;"><i></i></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><i><a href="https://1.bp.blogspot.com/-0S5Z19rDlq8/YFEFAOQUr6I/AAAAAAAAJO8/_vNNdatfP9M44Wy6-xna3b1akiVcgWJjACLcBGAsYHQ/s339/Fool.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="339" data-original-width="200" height="640" src="https://1.bp.blogspot.com/-0S5Z19rDlq8/YFEFAOQUr6I/AAAAAAAAJO8/_vNNdatfP9M44Wy6-xna3b1akiVcgWJjACLcBGAsYHQ/w378-h640/Fool.jpg" width="378" /></a></i></div><i><br /><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></i><p></p><blockquote style="border: none; margin: 0 0 0 40px; padding: 0px;"><p class="MsoNormal" style="text-align: left;"><i><span lang="EN-US" style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 17/Mar/2021)</span></i></p></blockquote>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-166497424090410357.post-40283680518570672672021-03-16T16:17:00.003-03:002021-03-16T16:17:36.026-03:00A conta<p><span style="font-size: large;"> <i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">Semana que vem o Copom deve iniciar um
ciclo de elevação da Selic. A aceleração recente da inflação decorre de uma
quebra na relação inversa entre preços de </span></i><b style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;">commodities</span></b><i style="text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif;"> e o
dólar por força da piora de nossos fundamentos. A conta já chegou e há outros
boletos no correio.</span></i></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: justify;"><i><span style="font-family: Georgia, serif;"><o:p></o:p></span></i></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">O
Copom se reúne na próxima semana e se dá de barato que a meta para a taxa de
juros básica, a Selic, será elevada de 2,00% para 2,50% ao ano, apenas o
primeiro movimento de novo ciclo de alta. Muito embora a atividade econômica
siga ainda deprimida, como capturado pelo comportamento do mercado de trabalho,
a inflação desenvolveu uma nova feição nos últimos meses, requerendo uma
resposta do BC.<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Uma
forma de entender o fenômeno é analisar o comportamento de diferentes grupos de
produtos no IPCA, em particular o que tem acontecido com os preços dos produtos
ditos “comercializáveis”, isto é, aqueles que são comumente transacionados com
o exterior (ou seja, cujos preços refletem similares internacionais devidamente
convertidos em moeda doméstica), dos produtos “não-comercializáveis”, cujo
consumo (e formação de preço) é eminentemente local. O gráfico abaixo resume o
comportamento desses grupos de 2016 para cá.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> <table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-_3G_0CQ_nRw/YFEDqW_xoMI/AAAAAAAAJOk/-ZabSTdXHkYC4eKo1obp852DCUNZx09PACLcBGAsYHQ/s1580/TNT.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="984" data-original-width="1580" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-_3G_0CQ_nRw/YFEDqW_xoMI/AAAAAAAAJOk/-ZabSTdXHkYC4eKo1obp852DCUNZx09PACLcBGAsYHQ/w640-h398/TNT.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><span style="font-size: x-small;"><b>Fonte: Autor com dados do IBGE</b></span></td></tr></tbody></table></o:p></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Como
se vê, a partir de meados do ano passado os preços de produtos comercializáveis
não apenas reverteram a tendência de queda que prevalecia desde o final de 2019
(e que se aprofundou nos primeiros momentos da pandemia), mas também se
aceleraram visivelmente em comparação aos não-comercializáveis, cuja variação
em 12 meses permanece próxima a 3%, superando 9% em janeiro de 2021.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Trata-se
de fenômeno relativamente raro: de 1996 a 2020 (ou seja, 25 observações) houve
apenas 7 anos em que a variação de preços comercializáveis superou a de
não-comercializáveis, dos quais 4 entre 1999-2003, nos primórdios do regime de
metas. Vale dizer, tipicamente a inflação brasileira não foi pressionada pelos
produtos cujo preços estivessem mais ligados ao dólar e às cotações
internacionais, refletindo principalmente a dinâmica interna da economia, isto
é, o balanço doméstico entre oferta e demanda.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">O
motivo para isso parece ter sido uma característica que o Brasil em geral
compartilha com países exportadores de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">: a elevação de seus
preços internacionais tipicamente </span><b style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">fortalece</b><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> a moeda desses países,
atenuando seu impacto sobre os preços domésticos.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Isto
é claramente visível no gráfico abaixo, que compara a evolução do </span><span lang="EN-US"><a href="https://fred.stlouisfed.org/series/PALLFNFINDEXM"><u><span lang="PT-BR" style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">índice
de preços de <i>commodities</i> do FMI</span></u></a></span><u><span style="color: blue; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">
</span></u><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">medidos em dólares e reais: até recentemente, a medida
em reais dos preços de <i>commodities</i> era mais “bem-comportada” do que sua
contrapartida em dólares. Momentos de forte alta de preços internacionais, como
por exemplo entre 2006 e 2008, quando as cotações em dólares subiram mais que
75%, se traduziam em elevação das cotações locais pouco inferiores a 30%; da
mesma forma, a queda de preços internacionais entre 2013 e 2015, superior 45%, atingiu
perto de 11% medida em reais.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-0VVzwDE5MPY/YFED5wvRDuI/AAAAAAAAJOo/v6Tn2hP1QXg5osfH22BPquIehcwxxLy1gCLcBGAsYHQ/s1582/CMDT%2BBRL.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="986" data-original-width="1582" height="398" src="https://1.bp.blogspot.com/-0VVzwDE5MPY/YFED5wvRDuI/AAAAAAAAJOo/v6Tn2hP1QXg5osfH22BPquIehcwxxLy1gCLcBGAsYHQ/w640-h398/CMDT%2BBRL.png" width="640" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b><span style="font-size: x-small;">Fonte: FMI e autor</span></b></td></tr></tbody></table></o:p></span><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: start;"><span style="font-family: Georgia, serif;">O
dólar funcionava assim como amortecedor das variações dos preços internacionais
de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">, parcialmente isolando a inflação doméstica da inflação
global. Esse padrão, contudo, deixou de existir no período mais recente. De
dezembro de 2019 a dezembro de 2020 preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"> em dólares
subiram 4,5%; em reais, 31%, discrepância que continuou no início de 2021, mais
aparente, claro, no preço de combustíveis, mas não limitada a eles. Em particular,
as pressões sobre preços de alimentos derivam primordialmente dessa nova
dinâmica.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Posto
de outra forma, a mudança do comportamento da inflação capturado pelo nosso
primeiro gráfico é resultado da “quebra” da relação histórica entre preços de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">
e o valor do dólar no país.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";"><o:p> </o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="color: black; font-family: "Georgia",serif; font-size: 11.0pt; mso-ansi-language: PT-BR; mso-bidi-font-size: 10.0pt; mso-fareast-font-family: "Arial Unicode MS";">Resta
saber o motivo da quebra. A hipótese mais promissora aponta para a piora dos
“fundamentos” do país, ou seja, das condições domésticas, desde a evolução da
epidemia, que ameaça descarrilar a recuperação (incompleta) da economia, até as
péssimas perspectivas das contas públicas, menos por força do
auxílio-emergencial e mais pela sinalização de nossa persistente incapacidade
para resolver o problema em prazo minimamente razoável. Sem progresso nessa
frente, será difícil produzir um dólar significativamente mais barato.<o:p></o:p></span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Ao
BC restou a alternativa de retirar parte dos estímulos monetários introduzidos
durante a epidemia. Note-se que a elevação da Selic não deve ter como objetivo
primeiro a valorização da moeda nacional, não só porque isso requereria um aumento
muito mais vigoroso da taxa de juros, possivelmente insustentável dadas as
condições das contas públicas, como incongruente com o próprio regime de metas
para a inflação. A ideia, sempre, é fazer a inflação convergir para a meta, não
manter a taxa de câmbio em torno de algum nível “ideal”.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Concretamente,
significa que o papel da política monetária será garantir que o aumento dos
preços de produtos comercializáveis não “contamine” os preços de
não-comercializáveis. Isso requer, por um lado, que o BC mantenha as
expectativas inflacionárias próximas à meta, ao menos em 2022, mas significa
também que a demanda interna terá que se recuperar mais lentamente no ano que
vem, para compensar o crescimento mais vigoroso da demanda externa resultado do
aumento das exportações (menos importações) de </span><i style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">commodities</i><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">A
conclusão é que não precisamos de um choque de juros, mas da remoção gradual
dos estímulos monetários, mais cedo, confesso, do que imaginava ser necessário.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">Alternativamente,
poderíamos embarcar num ciclo vigoroso de reformas para colocar as contas
públicas em ordem nos próximos anos, mas adultos não têm direito de crer em
fantasias fora da esfera artística. A conta da inação já chegou e novos boletos
estão a caminho.</span></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-NzVKuFIoYrg/YFEEPcYSzuI/AAAAAAAAJO0/kKi7EZugayQ7iScKLJqeixfQ2xG6iGGlgCLcBGAsYHQ/s1018/Bolteo.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="597" data-original-width="1018" height="376" src="https://1.bp.blogspot.com/-NzVKuFIoYrg/YFEEPcYSzuI/AAAAAAAAJO0/kKi7EZugayQ7iScKLJqeixfQ2xG6iGGlgCLcBGAsYHQ/w640-h376/Bolteo.jpg" width="640" /></a></div><br /><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;"><br /></span><p></p><p class="MsoNormal" style="mso-outline-level: 1; text-align: justify;"><span style="font-family: Georgia, serif; font-size: 11pt;">(Publicado 10/Mar/2021)</span></p>Alex Schwartsmanhttp://www.blogger.com/profile/02230664888184918850noreply@blogger.com0